آنچه باید در اقتصاد جهانی زیر نظر داشت: سپتامبر ۲۰۲۵

زمان تقریبی برای مطالعه: 25 دقیقه

سپتامبر فقط یک ماه دیگر در تقویم نیست، بلکه یک نقطه‌ی عطف برای اقتصاد جهانی است. موجی از تصمیمات بانک‌های مرکزی، داده‌های مهم اقتصادی، و به‌روزرسانی‌های کلیدی انرژی به‌سرعت در راه هستند. هر یک از آن‌ها می‌تواند چشم‌انداز بازارها و سیاست‌های پولی و مالی را تا پایان سال تغییر دهد.

مروری بر اقتصاد جهانی — آگوست ۲۰۲۵

در آگوست، اقتصادهای توسعه‌یافته رشد ملایم اما غیرمنتظره‌ای را ثبت کردند، حتی با وجود اینکه روند کاهش تورم در میان کشورها بسیار متفاوت بود. بازارهای نفت در محدوده‌ای ثابت باقی ماندند و نفت برنت نتوانست از مرز بالای ۷۰ دلار عبور کند، چراکه نگرانی‌ها درباره‌ی مازاد عرضه همچنان پابرجا بود. اکنون تمرکز بازارها به جلسات بانک‌های مرکزی در سپتامبر معطوف شده است، جایی که انتظار می‌رود فدرال رزرو ایالات متحده رویکرد محتاطانه‌ای نسبت به کاهش نرخ بهره حفظ کند.

در ایالات متحده، بخش خدمات قوی باقی ماند در حالی که تولیدات صنعتی وضعیت متناقضی داشت. پیشرفت در زمینه‌ی تورم کند شد و تصمیم بعدی فدرال رزرو به داده‌های اقتصادی وابسته ماند. بازده اوراق قرضه نسبت به داده‌های جدید نوسان داشت، با این حال بازارهای سهام همچنان به روایت «فرود نرم» پایبند ماندند.

منطقه یورو نشانه‌هایی از ثبات را از خود نشان داد، که ناشی از بهبود شاخص‌های PMI و کنترل تورم بود.

بریتانیا یک کاهش نرخ بهره انجام داد و به سمت رویکردی مبتنی بر داده حرکت کرد، آنهم در شرایطی که تورم همچنان ناپایدار باقی مانده است.

در ژاپن، تورم کاهش یافت اما همچنان بالاتر از هدف‌گذاری بانک مرکزی بود؛ بازار کار قوی باقی ماند و فعالیت های صنعتی رو به کندی رفت. بانک مرکزی ژاپن در  سیاست های سخت گیرانه خود محتاطانه عمل کرد.

در چین، روند بهبود اقتصادی نامتوازن بود و ضعف در بخش املاک و صادرات مانع از شتاب‌گیری رشد شد. محرک‌های مالی هدفمند ادامه یافت و از اقدامات گسترده پرهیز شد.

بازارهای کالا نیز بازتاب‌دهنده‌ی همین فضای محتاطانه بودند. قیمت نفت خام تحت تأثیر عرضه قوی از سوی کشورهای غیر اوپک و تقاضای ضعیف محدود ماند. فلزات پایه به نوسانات اقتصادی چین واکنش نشان دادند، در حالی که طلا از فضای نامطمئن نرخ بهره و تورم حمایت گرفت. به‌طور کلی، بازارها به نرخ بهره به‌شدت حساس باقی ماندند، بازارهای سهام بر رشد کیفی تمرکز داشتند، و بازار ارزها نیز همچنان وابسته به داده‌های اقتصادی باقی مانه است.

مرور ی بر وضعیت ژئوپلیتیک و جنگ های تجاری — آگوست ۲۰۲۵

آگوست شاهد افزایش دوباره‌ی تنش‌ها در تجارت جهانی و عرصه ژئوپلیتیک بود. یک دادگاه فدرال در ایالات متحده، اکثر تعرفه‌های تجاری اعلام‌شده توسط کاخ سفید در سال ۲۰۲۵ را غیرقانونی اعلام کرد، اما اجازه داد این تعرفه‌ها تا زمان رسیدگی به فرجام‌خواهی، موقتاً پابرجا بمانند و فضای حقوقی پرابهامی ایجاد شود. در همین زمان، ایالات متحده آستانه معافیت ۸۰۰ دلاری برای بسته‌های کوچک وارداتی را لغو کرد، که هزینه‌های تجارت الکترونیکی و فروش مستقیم به مصرف‌کننده را افزایش داد. با این حال، دولت آمریکا آتش‌بس تعرفه‌ای با چین را تا اوایل نوامبر تمدید کرد و برخی معافیت‌های مبنی بر قانون ۳۰۱ را حفظ نمود.

اقدامات اخیر آمریکا تأثیری بین المللی داشت. مکزیک سیگنال افزایش تعرفه بر کالاهای چینی را صادر کرد، اقدامی هماهنگ با فشارهای آمریکا پیش از بازنگری توافق USMCA در سال ۲۰۲۶. هند نیز احتمال اقدام از طریق سازمان تجارت جهانی (WTO) را در واکنش به تعرفه‌های جدید ایالات متحده بر فلزات بررسی می‌کند. نهادهای تجاری جهانی نسبت به تشدید تأثیرات منفی اقتصادی ناشی از ادامه‌ی اختلالات تعرفه‌ای هشدار دادند.

در اروپا، تنش‌های تجاری با چین شدت گرفت. اتحادیه اروپا تعرفه‌های سنگینی—تا سقف ۴۵٪—بر خودروهای الکتریکی ساخت چین حفظ کرد. مذاکرات درباره تعیین حداقل قیمت به نتیجه نرسید و خطر اقدامات تلافی‌جویانه افزایش یافته است. این بخش همچنان از لحاظ سیاسی حساس و مستعد اقدام‌های متقابل است.

از منظر ژئوپلیتیکی، جنگ روسیه و اوکراین تشدید شد و اتحادیه اروپا تحریم‌های جدیدی را با تمرکز بر اجرای مؤثر و هدف‌گیری زنجیره‌های لجستیکی اعمال کرد. خطرات مربوط به حمل‌ونقل دریایی در خاورمیانه و تنش‌های میان چین و فیلیپین نیز بدتر شدند. تایوان نیز همچنان بر هزینه‌های اقتصادی مانورهای نظامی ارتش چین (PLA) تأکید دارد.

در مجموع، پیچیدگی فضای تجاری در حال افزایش است. شرکت‌ها به سمت تولید منطقه‌ای (near-shoring) و ایجاد موجودی‌های محلی حرکت می‌کنند. با وجود احکام حقوقی، تحریم‌های جدید و نقاط بحران بالقوه، بازارها با احتیاط حرکت می‌کنند و در آستانه سپتامبر، ریسک‌های سیاسی و ژئوپلیتیکی در قیمت‌گذاری‌ها لحاظ شده‌اند.

چشم‌انداز اقتصاد جهانی — سپتامبر ۲۰۲۵

سپتامبر در حال شکل‌گیری به عنوان یکی از ماه‌های حیاتی برای بازارهای جهانی است، چرا که برنامه‌ای فشرده از جلسات بانک‌های مرکزی، انتشار داده‌های کلیدی اقتصادی، و گزارش‌های مهم مربوط به بازار انرژی در پیش است. این رویدادها به‌طور مشترک مسیر سیاست‌گذاری های پولی و مالی، احساسات بازار، و پیش‌بینی‌های اقتصادی را در آستانه ورود به سه‌ماهه پایانی سال مشخص خواهند کرد.

سیاست های پولی در کانون توجه ها قرار دارد. بانک‌های مرکزی بزرگ جهان—از جمله بانک مرکزی اروپا (۱۱ سپتامبر)، فدرال رزرو آمریکا (۱۶–۱۷ سپتامبر)، بانک مرکزی انگلستان (۱۸ سپتامبر)، و بانک مرکزی ژاپن (۱۸–۱۹ سپتامبر)—مسیر سیاست های پولی را ترسیم خواهند کرد. تصمیم‌های آن‌ها به شدت وابسته به موج داده‌های ورودی است، از جمله گزارش مشاغل آمریکا (۵ سپتامبر)، شاخص قیمت مصرف‌کننده آمریکا (۱۱ سپتامبر)، HICP  منطقه یورو (۲ سپتامبر)، و تورم بریتانیا (۱۷ سپتامبر).

بازارهای انرژی نیز در میانه ماه با یک هفته حساس مواجه‌اند، زمانی که آژانس اطلاعات انرژی آمریکا  (EIA)، آژانس بین‌المللی انرژی  (IEA)، و اوپک گزارش‌های جدیدی درباره عرضه، تقاضا و چشم‌انداز قیمتی نفت منتشر خواهند کرد؛ در شرایطی که بازار نفت خام همچنان با تنگناهای عرضه مواجه است.

در ایالات متحده، انتظار می‌رود فدرال رزرو رویکردی محتاطانه در قبال کاهش نرخ بهره اتخاذ کند و همچنان تورم و بازار کار را زیر نظر بگیرد. داده‌های ضعیف می‌تواند باعث افت نرخ بهره و تضعیف دلار شود، در حالی که هرگونه شگفتی افزایشی در تورم ممکن است فدرال رزرو را به سمت موضعی متمایل به افزایش نرخ بهره سوق دهد.

در اروپا، اتخاذ لحنی کمی متمایل به افزایش نرخ از سوی بانک مرکزی اروپا می‌تواند به حمایت از یورو و بازده اوراق قرضه منجر شود، در حالی که بانک مرکزی انگلستان پس از کاهش نرخ بهره در ماه آگوست، رویکردی مبتنی بر داده در پیش خواهد گرفت. در ژاپن، حتی تغییرات جزئی در سیاست‌های پولی می‌تواند واکنش بازارهای جهانی را به‌دنبال داشته باشد، به‌ویژه در زمینه کنترل منحنی بازده.

در آسیا، داده‌های اقتصادی جدید چین، به‌ویژه شاخص‌های مدیران خرید (PMI) و اعتبارات بانکی، نقش کلیدی در شکل‌دهی به احساسات ریسک در بازارهای منطقه‌ای خواهند داشت. اجرای محرک‌های هدفمند همچنان محتمل است، مگر آنکه فشار بر ارز یوان افزایش یابد.

بانک‌های مرکزی بازارهای نوظهور—از برزیل تا تایوان—در تلاش‌اند تا در میان این جریان‌های جهانی، سیاست‌های خود را با شرایط داخلی تطبیق دهند.

در مجموع، تقویم داده‌ها و سیاست‌گذاری‌های ماه سپتامبر مسیر قیمت‌گذاری دارایی‌ها، جهت‌گیری بانک‌های مرکزی، و وضعیت بازار انرژی جهانی را تعیین خواهد کرد. سرمایه‌گذاران و فعالان اقتصادی باید در برابر نوسانات شدید و سیگنال‌های متغیر اقتصاد کلان هوشیار و انعطاف‌پذیر باقی بمانند.

مروری بر وضعیت بازار و اقتصاد ایالات متحده — آگوست ۲۰۲۵

ماه آگوست با موجی از خوش‌بینی تازه در بازارهای آمریکا همراه بود. شاخص‌های سهام به رکوردهای جدیدی رسیدند و دلار تضعیف شد، زیرا انتظارات به‌سوی احتمال کاهش نرخ بهره توسط فدرال رزرو در ماه سپتامبر متمایل شد. ترکیبی از رشد ضعیف اشتغال، سیگنال‌های انبساطی از سوی جروم پاول، رئیس فدرال رزرو، و داده‌های تورمی باثبات، مسیر بازار را به سمت سناریویی انبساطی تر سوق داد.

داده‌های اقتصادی، روایت «فرود نرم» را تقویت کردند. نرخ رشد تولید ناخالص داخلی سه‌ماهه دوم به‌روزرسانی شد و به ۳.۳٪ سالانه رسید، عمدتاً به‌دلیل مقاومت قوی در مصرف خانوار. فروش خرده‌فروشی و مصرف شخصی هر دو در ماه جولای ۰.۵٪ افزایش یافتند. هم‌زمان، روند کاهش تورم ادامه داشت: تورم PCE هسته‌ا تنها ۰.۳٪ در ماه رشد کرد و به ۲.۹٪ در مقیاس سالانه افزایش یافت. با وجود هزینه‌کرد بالا، اعتماد مصرف‌کننده در هر دو نظرسنجی Conference Board و دانشگاه میشیگان کاهش یافت، که نگرانی‌ها درباره‌ی بازار کار و فشارهای قیمتی را بازتاب می‌داد.

نشانه‌های ضعف در بازار کار نیز آشکار شد. آمار حقوق و دستمزد در بخش‌های غیرکشاورزی در ماه جولای تنها ۷۳٬۰۰۰ شغل جدید را ثبت کرد—بسیار کمتر از ماه‌های پیشین—و نرخ بیکاری به ۴.۲٪ افزایش یافت. این کاهش در استخدام، استدلال برای رویکردی محتاطانه‌تر از سوی فدرال رزرو را تقویت کرد.

داده‌های تولیدات صنعتی نامتوازن بودند: سفارشات کالاهای بادوام کاهش یافتند، اما سفارشات کالاهای سرمایه‌ای هسته‌ای رشد خوبی داشتند، که نشانه‌ای از ثبات در سرمایه‌گذاری تجاری است. بخش مسکن همچنان قوی باقی ماند، با وجود کاهش جزئی در قیمت خانه‌های نوساز، که ناشی از عرضه محدود در بازار فروش مجدد بود.

در وال‌استریت، شاخص‌های S&P 500 و داو جونز در ۲۸ آگوست به رکوردهای جدیدی رسیدند، پیش از آنکه افتی در سهام فناوری باعث اصلاح جزئی شود. S&P 500 حدود ۱.۹٪ رشد کرد، داو جونز ۳.۲٪ افزایش یافت، و نزدک ۱.۶٪ رشد داشت. مشارکت بازار گسترده‌تر شد، به‌طوری که شاخص هم‌وزن S&P 500 برای چهارمین ماه متوالی با رشد ۲.۷٪ همراه بود.

نوسانات بازار نیز کاهش چشمگیری داشت—شاخص VIX به پایین‌ترین سطح چندساله رسید—که نشانه‌ای از اعتماد سرمایه‌گذاران به سناریوی فرود نرم و سیاست پولی انبساطی بود.

داده‌های تورمی نیز آرامش بازار را تأیید کردند. تورم PCE ماه جولای به ۲.۶٪ رسید و شاخص هسته‌ای نیز ۲.۹٪ بود، که با انتظارات مطابقت داشت. سخنرانی پاول در جکسون هول در تاریخ ۲۲ آگوست، رویکردی صبورانه را از سوی فدرال رزرو نشان داد و انتظارات برای کاهش نرخ بهره را تقویت کرد.

در بازار ارز، دلار تضعیف شد. شاخص DXY حدود ۲٪ افت کرد و به ۹۷.۸ رسید، و شاخص دلار وال‌استریت ژورنال ۱.۷۴٪ کاهش یافت. پوند بریتانیا و سایر ارزهای اصلی نیز به دلیل تغییر در تفاوت نرخ‌های بهره، رشد کردند.

بازده اوراق قرضه خزانه داری نیز واکنش نشان داد. بازده اوراق دوساله به ۳.۵۹٪ کاهش یافت، در حالی که بازده اوراق ۱۰ ساله در حدود ۴.۲۲٪ باقی ماند، که منجر به شیب‌دار شدن منحنی بازده شد و اعتماد بازار به فرود نرم اقتصاد را در آستانه فصل پاییز تقویت کرد.

چشم‌انداز اقتصادی ایالات متحده — سپتامبر ۲۰۲۵

بازارها با نگاهی دقیق به جلسه کمیته بازار آزاد فدرال رزرو (FOMC)  در تاریخ ۱۷ سپتامبر وارد این ماه می‌شوند؛ جایی که انتظار می‌رود نرخ بهره ۲۵ واحد پایه کاهش یابد. طبق داده‌های  CME FedWatch، این احتمال نزدیک به ۹۰٪ قیمت‌گذاری شده است، اما تمرکز سرمایه‌گذاران بیش از آنکه بر خود کاهش نرخ باشد، بر نمودار نقطه‌ای جدید فدرال رزرو، پیش‌بینی‌های اقتصادی به‌روزشده، و لحن جروم پاول خواهد بود. نشانه‌های اخیر—مانند کاهش رشد اشتغال (NFP جولای: +۷۳ هزار) و تورم هسته‌ PCE در سطح ۲.۹٪—زمینه را برای کاهش نرخ بهره فراهم کرده‌اند، اما هرگونه لحن متمایل به سیاست‌های سخت‌گیرانه ممکن است شور و شوق بازار نسبت به کاهش نرخ‌ها را کاهش دهد.

تصویر کلان همچنان ناهمگون است. شتاب رشد در سه‌ماهه دوم با نرخ ۳.۳٪ سالانه حفظ شد، اما بخش زیادی از این قدرت ناشی از عوامل موقتی مانند تعرفه‌ها و واردات بود که ممکن است در سه‌ماهه سوم محو شوند. تولیدات صنعتی همچنان در حالت انقباض است (شاخص ISM در ۴۸)، و رشد بخش خدمات نیز بسیار محدود است (ISM: ۵۰.۱). داده‌های اشتغال و تورم در اوایل سپتامبر برای تأیید مسیر فدرال رزرو حیاتی خواهند بود. آمارهای ضعیف (NFP کمتر از ۱۰۰ هزار، تورم هسته‌ CPI +۰.۲٪) می‌توانند از ادامه کاهش نرخ بهره حمایت کنند، در حالی که ارقام مثبت در زمینه اشتغال یا افزایش تورم می‌توانند این مسیر را مختل کنند.

بازارها در ماه آگوست بر پایه انتظارات کاهش نرخ بهره رشد کردند، اما برای بازار سهام در سپتامبر، احتیاط فصلی همچنان پابرجاست. نوسانات کم هستند، اما ریسک‌ها در حال انباشته شدن‌اند. انتقال فشارهای تعرفه‌ای به قیمت‌ها، کاهش تقاضای جهانی، و نوسانات ناگهانی در شرایط مالی می‌توانند چشم‌انداز را حتی با وجود کاهش نرخ بهره، محدود کنند.

رویدادها و داده‌های کلیدی ماه سپتامبر:

• هفته اشتغال (۲–۵ سپتامبر): NFP ضعیف و رشد کم دستمزدها انتظارات کاهش نرخ را تثبیت می‌کنند.
• نقطه بررسی تورم (۱۰–۱۱ سپتامبر):  داده‌های CPI و PPI حیاتی خواهند بود. تورم چسبنده در بخش خدمات می‌تواند کاهش نرخ را پیچیده کند.
• جلسه FOMC _۱۷ سپتامبر:  کاهش ۲۵ واحد پایه به همراه رویکرد «وابسته به داده‌ها» سناریوی اصلی است؛ لحن بیانیه و نمودار نقطه‌ای اهمیت بیشتری از خود کاهش نرخ دارد.
• تحولات اقتصاد واقعی (۲۲–۲۶ سپتامبر): داده‌های مسکن، سرمایه‌گذاری، و اجزای GDP، شفافیت بیشتری از وضعیت سه‌ماهه سوم ارائه می‌دهند.
• شاخص‌های اعتماد (۲۹–۳۰ سپتامبر): اعتماد مصرف‌کننده و فروش خانه‌های موجود، دید بهتری از تقاضای سه‌ماهه چهارم ارائه خواهند داد.

سناریوی پایه همچنان «فرود نرم» است، اما بازارها آماده‌اند تا به هرگونه شگفتی در داده‌های اشتغال یا تورم که ممکن است مسیر کاهش نرخ بهره فدرال را منحرف کند، به‌سرعت واکنش نشان دهند.

چشم‌انداز اقتصاد بریتانیا — سپتامبر ۲۰۲۵

بریتانیا در حالی وارد سپتامبر می‌شود که فضای احتیاط‌آمیزی از خوش‌بینی بر آن حاکم است؛ اقتصادی که میان نشانه‌هایی از کاهش تقاضای نیروی کار، تورم چسبنده، و نشانه‌های اولیه‌ی ثبات، در حال تعدیل است. بانک مرکزی انگلستان در ماه آگوست اولین کاهش نرخ بهره در چرخه کنونی انقباض را با ۲۵ واحد پایه اعمال کرد و نرخ بهره را به ۴.۰٪ رساند. این تصمیم با رأی نزدیک ۵–۴ تصویب شد، که نشان‌دهنده‌ی تردید عمیق سیاست‌گذاران به‌دلیل نگرانی‌های باقی‌مانده درباره‌ی تورم است.

شاخص قیمت مصرف‌کننده (CPI) در ماه جولای به ۳.۸٪ رسید، در حالی که تورم بخش خدمات در سطح بالای ۵.۰٪ باقی ماند، که عمدتاً ناشی از افزایش هزینه‌های حمل‌ونقل و سفرهای هوایی بود. چسبندگی این تورم، همراه با رشد قوی دستمزدها (۵.۰٪ نسبت به سال گذشته)، نشان می‌دهد که بانک مرکزی با احتیاط و بر اساس داده‌ها مسیر کاهش‌های بیشتر را طی خواهد کرد.

علائم بازار کار نامتوازن: نرخ بیکاری به ۴.۷٪ افزایش یافته، فرصت‌های شغلی به‌طور چشمگیری کاهش یافته‌اند، و نرخ اشتغال نیز افت کرده است—که همگی نشان از کاهش تقاضا دارند، اما هنوز به اندازه‌ای نیستند که نگرانی‌های تورمی را کاملاً برطرف کنند.

رشد اقتصادی بهتر از حد انتظار بود. تولید ناخالص داخلی در سه‌ماهه دوم ۰.۳٪ رشد فصلی و ۱.۲٪ رشد سالانه را ثبت کرد، که عمدتاً ناشی از بهبود در بخش خدمات و ساخت‌وساز بود. شاخص GDP  سرانه نیز ۰.۲٪ افزایش یافت. فضای کسب‌وکار نیز رو به بهبود گذاشت؛ شاخص ترکیبی PMI در ماه آگوست به ۵۳.۰ رسید که بالاترین سطح در یک سال گذشته است—با رهبری بخش خدمات. با این حال، تولید همچنان ضعیف باقی ماند (PMI تولید: ۴۷.۳).

بخش خرده‌فروشی همچنان ضعیف است. نظرسنجی CBI نشان داد که فروش برای یازدهمین ماه متوالی در حال کاهش است، زیرا فشارهای تورمی همچنان قدرت خرید خانوارها را کاهش می‌دهد. داده‌های رسمی فروش خرده‌فروشی در ماه جولای نیز به‌دلیل بررسی‌های کیفی به تأخیر افتاده‌اند، که به ابهام در مورد وضعیت واقعی تقاضا دامن زده است.

بازارها اکنون به خوشه‌ای از رویدادهای کلیدی اقتصادی در اواسط سپتامبر چشم دوخته‌اند. در یک بازه‌ی ۴۸ ساعته (۱۶ تا ۱۸ سپتامبر)، داده‌های بازار کار، نرخ تورم، و تصمیم سیاست‌گذاری بانک مرکزی انگلستان منتشر می‌شود—درست هم‌زمان با جلسه حساس فدرال رزرو ایالات متحده. این هم‌پوشانی، احتمال نوسانات شدید در نرخ‌های جهانی، ارزها، و احساسات سرمایه‌گذاران را افزایش می‌دهد.

پوند بریتانیا با اتکا به بهبود خدمات، مقداری حمایت دریافت کرده، اما چشم‌انداز کاهش تدریجی نرخ بهره آن را محدود کرده است. بخش کوتاه‌مدت منحنی بازده اوراق دولتی (gilts) به‌ویژه نسبت به شگفتی‌های تورمی و دستمزدها حساس است. اگر رشد تثبیت شود و کاهش نرخ‌ها کندتر پیش برود، احتمال شیب‌دار شدن منحنی بیشتر می‌شود.

نتیجه سپتامبر به داده‌های کلیدی بستگی دارد:

• تورم کمتر از انتظار یا کند شدن رشد دستمزدها می‌تواند موضع انبساطی بانک مرکزی را تقویت کند و به تضعیف پوند منجر شود.
• تورم چسبنده در خدمات یا بازار کار قوی ممکن است کاهش بیشتر نرخ بهره را به تعویق بیندازد.
• تأثیرات متقاطع در بازارهای جهانی، به‌ویژه در بازده‌های کوتاه‌مدت و نرخ ارز، محتمل‌اند—با توجه به هم‌زمانی داده‌ها و تصمیمات در بریتانیا و آمریکا.

به‌طور خلاصه، سپتامبر پر از محرک‌های ریسک است. برای بازارهای بریتانیا، هر چیزی از صورت‌جلسه بانک مرکزی گرفته تا داده‌های دستمزد و مصرف‌کننده در مسیر پیش‌رو تأثیرگذار خواهد بود. سرمایه‌گذاران باید برای نوسانات شدید، به‌ویژه در پوند، اوراق قرضه دولتی، و بخش‌هایی که به سیاست پولی حساس هستند، آماده باشند.

چشم‌انداز اقتصاد منطقه یورو — سپتامبر ۲۰۲۵

منطقه یورو در حالی وارد سپتامبر می‌شود که وضعیت اقتصادی آن شکننده اما باثبات است. رشد اقتصادی ملایم، تورم کنترل‌شده، و چشم‌انداز سیاست‌گذاری که به‌شدت به داده‌های کوتاه‌مدت وابسته است، فضای کلی را شکل داده‌اند. انتظار می‌رود بانک مرکزی اروپا (ECB) در نشست ۱۰–۱۱ سپتامبر نرخ‌های بهره را بدون تغییر نگه دارد، اما تمرکز سیاست‌گذاران همچنان بر تورم پایدار در بخش خدمات و ریسک‌های بیرونی، به‌ویژه تنش‌های تجاری و انرژی، باقی خواهد ماند.

در این شرایط، سرمایه‌گذاران توجه ویژه‌ای به داده‌های کلیدی خواهند داشت—به‌ویژه شاخص اولیه HICP در ۲ سپتامبر و شاخص‌های نهایی PMI—تا جهت‌گیری تورم و رشد اقتصادی در فصل پاییز را بسنجند.

مروری بر آمارهای اقتصادی آگوست

داده‌های اقتصادی ماه آگوست تصویری از مقاومت محتاطانه ارائه دادند. تورم کلی در ماه جولای در سطح ۲.۰٪ باقی ماند و تورم هسته‌ای در حدود ۲.۳٪ تثبیت شد. تورم خدمات همچنان عامل اصلی افزایش قیمت‌ها بود، در حالی که کاهش قیمت کالاها به کاهش فشار کلی تورمی کمک کرد. بازارهای مالی این ارقام را به‌عنوان تأییدی بر رویکرد «صبر و نظاره» بانک مرکزی اروپا تعبیر کردند.

رشد اقتصادی همچنان مثبت اما کند بود. تولید ناخالص داخلی در سه‌ماهه دوم تنها ۰.۱٪ نسبت به فصل قبل و ۱.۴٪ نسبت به سال قبل رشد کرد—کاهشی نسبت به شتاب قبلی. آلمان همچنان عملکرد ضعیفی داشت، در حالی که فرانسه و اسپانیا به رشد منطقه کمک کردند. بازار کار همچنان نقطه قوت اقتصاد است؛ نرخ بیکاری تا ژوئن در سطح پایین ۶.۲٪ باقی ماند که به حفظ درآمد خانوار کمک کرده است، حتی با وجود کند شدن روند استخدام.

فعالیت‌های تجاری در آگوست نشانه‌هایی از بهبود نشان دادند. شاخص ترکیبی HCOB به ۵۱.۱ افزایش یافت، که ناشی از رشد در بخش خدمات بود، در حالی که تولید همچنان در حال انقباض باقی ماند. حجم خرده‌فروشی در ژوئن ۰.۳٪ افزایش یافت، که پایه‌ای ملایم برای مصرف در سه‌ماهه سوم فراهم می‌کند. با این حال، شاخص احساسات اقتصادی (ESI) به ۹۵.۲ کاهش یافت و اعتماد مصرف‌کننده به منفی ۱۵.۵ سقوط کرد، که نشان‌دهنده‌ی انتظارات ضعیف در سمت تقاضا است.

صورت‌جلسه نشست جولای ECB نشان‌دهنده‌ی اختلاف‌نظر داخلی درباره ریسک‌های تورمی و نوسانات تجاری بود. نظرسنجی انتظارات مصرف‌کننده بانک نیز حاکی از آن است که انتظارات تورمی ۱۲ ماهه در سطح ۲.۶٪ ثابت مانده‌اند، که بر نیاز به انعطاف‌پذیری در سیاست‌گذاری تأکید دارد. شاخص اعتماد مصرف‌کننده آلمان (GfK) نیز در اواخر آگوست به منفی ۲۳.۶ سقوط کرد، که عدم اطمینان عمیق در بزرگ‌ترین اقتصاد منطقه را نشان می‌دهد.

چشم‌انداز سیاست پولی و بازار

انتظار می‌رود ECB در کوتاه‌مدت رویکرد «اختیاری» خود را حفظ کند و هرگونه تغییر نرخ را به بعد از روشن شدن سیگنال‌های اقتصادی موکول کند. لحن بانک در سپتامبر کاملاً داده‌محور خواهد بود، با تمرکز خاص بر قیمت‌های خدماتی و اشتغال. گزارش تورمی آرام می‌تواند باعث صاف شدن منحنی بازده شود، در حالی که شگفتی‌های افزایشی—به‌ویژه در تورم خدمات—ممکن است فشار را به سمت سررسیدهای کوتاه‌مدت افزایش دهد.

یورو با اتکا به امیدهای «فرود نرم» کمی حمایت شده، اما ادامه رشد آن مستلزم بهبود قوی‌تر در مصرف و احساسات است. بازارهای سهام و اعتبار از بهبود PMIها اندکی تسکین یافتند، اما سرمایه‌گذاران همچنان محتاط هستند، به‌ویژه با عملکرد ضعیف خرده‌فروشی و تولید.

داده‌های کلیدی سپتامبر:

• ۲ سپتامبر: HICP اولیه (آگوست)
• ۳ سپتامبر: PMI های نهایی و شاخص قیمت تولیدکننده (PPI) ژوئیه
• ۴ سپتامبر: خرده‌فروشی (ژوئیه)
• ۱۰–۱۱ سپتامبر: نشست سیاست‌گذاری  ECB
• ۱۶–۱۷ سپتامبر: تولیدات صنعتی و HICP نهایی (آگوست)
• ۲۲ سپتامبر: اعتماد مصرف‌کننده (سپتامبر)

با توجه به رشد ضعیف و تورم نزدیک به هدف، انتظار می‌رود ECB فعلاً سیاست خود را بدون تغییر نگه دارد. داده‌های سپتامبر مشخص خواهند کرد که این صبوری ادامه خواهد داشت یا چرخشی در سیاست در راه است.

چشم‌انداز اقتصاد چین — سپتامبر ۲۰۲۵

چین در حالی وارد سپتامبر می‌شود که بهبود اقتصادی آن همچنان شکننده و ناپایدار است؛ رشد خدمات و صادرات خارجی ادامه دارد، اما با فشارهای تورمی منفی، ضعف در بخش املاک، و شرایط اعتباری محتاطانه متعادل شده است. سیاست‌گذاران همچنان رویکرد «تسهیل هدفمند» را به جای محرک‌های گسترده ترجیح می‌دهند، که نشان‌دهنده‌ی استراتژی ثبات است تا بازشتاب‌گیری تهاجمی.

مرور داده‌های آگوست

تورم در سطح پایین باقی ماند. شاخص CPI در ماه جولای نسبت به سال گذشته تغییری نداشت و تورم هسته‌ای تنها ۰.۸٪ افزایش یافت. قیمت پایین مواد غذایی فشار نزولی بر تورم مصرف‌کننده وارد کرد، در حالی که تورم خدمات در سطح ثابت ۰.۵٪ باقی ماند. در همین حال، قیمت‌های تولیدکننده (PPI) به روند کاهشی خود ادامه دادند و با کاهش ۳.۶٪ نسبت به سال گذشته، ضعف قدرت قیمت‌گذاری در صنایع و فشار بر حاشیه سود را نشان دادند.

با وجود این فشارهای تورمی، فعالیت واقعی نشانه‌هایی از پایداری نشان داد. تولیدات صنعتی در جولای ۵.۷٪ نسبت به سال گذشته رشد کرد، که ناشی از رشد در تولید و زیرساخت بود. فروش خرده‌فروشی ۳.۷٪ افزایش یافت، نشانه‌ای از بهبود محتاطانه در تقاضای مصرف‌کننده. سرمایه‌گذاری در دارایی‌های ثابت تنها ۱.۶٪ از ابتدای سال رشد کرد؛ در حالی که سرمایه‌گذاری در تولید و زیرساخت مثبت بود، سرمایه‌گذاری در بخش املاک با ۱۲٪ کاهش، همچنان بزرگ‌ترین مانع رشد باقی ماند. نرخ بیکاری شهری در سطح ۵.۲٪ بدون تغییر باقی ماند.

صادرات فراتر از انتظار عمل کرد؛ با رشد ۷.۲٪ و واردات با افزایش ۴.۱٪ مواجه شد—احتمالاً ناشی از ارسال‌های پیش‌دستانه پیش از اعمال تعرفه‌های جهانی. با این حال، احتمال دارد این روند موقتی باشد. در حوزه اعتبار، داده‌های جولای نگران‌کننده بودند: برای نخستین‌بار در دو دهه گذشته، وام‌دهی جدید یوان منفی شد (۵۰ میلیارد یوان کاهش)، که نشان از کاهش تقاضا و احتیاط بانک‌ها دارد—حتی با وجود رشد کلی تأمین مالی اجتماعی (TSF) به میزان ۱.۱۶ تریلیون یوان.

چشم‌انداز سیاست‌گذاری

انتظار می‌رود بانک مرکزی چین (PBOC) نرخ بهره معیار وام‌دهی (LPR) را در جلسه ۲۲ سپتامبر بدون تغییر نگه دارد. مقامات تمایل دارند از ابزارهای نقدینگی هدفمند و حمایت‌های بخشی استفاده کنند و از کاهش نرخ‌های کلان اجتناب نمایند تا از فشار روی ارز و ریسک بدهی اضافی جلوگیری شود.

روندهای بخشی

روند بهبود اقتصادی دو قطبی باقی مانده است. شاخص رسمی PMI تولید در سطح انقباضی ۴۹.۳ قرار گرفت، در حالی که PMI بخش غیرتولیدی تنها کمی به منطقه رشد (۵۰.۱) وارد شد. در مقابل، شاخص PMI خدمات Caixin به ۵۲.۶ افزایش یافت—نشانه‌ای از تداوم قدرت در خدمات مصرف‌محور. بازار املاک همچنان تحت فشار است؛ قیمت خانه‌های نوساز در ۷۰ شهر بزرگ در ماه جولای ۰.۳٪ کاهش ماهانه و ۲.۸٪ کاهش سالانه داشتند. شهرهای بزرگ با تسهیل‌گری‌های محلی، نشانه‌هایی از ثبات نشان داده‌اند.

پیامدهای بازار

• نرخ‌ها و یوان(CNY):  تورم پایین و کاهش PPI زمینه را برای تسهیل هدفمند فراهم می‌کند. بازده اوراق احتمالاً در محدوده باقی می‌ماند و یوان ممکن است با سیگنال‌های سیاست انبساطی اندکی تضعیف شود.
• سهام: قدرت در خدمات و فناوری می‌تواند به نفع سهام‌های داخلی و وابسته به ارتقاء صنعتی باشد؛ در حالی که بخش املاک و ساخت‌وساز همچنان آسیب‌پذیرند.
• اعتبار: سرمایه‌گذاری محدود و قیمت‌های پایین مواد اولیه، بر حاشیه سود شرکت‌ها فشار وارد می‌کند و سرمایه‌گذاران را به سمت شرکت‌هایی با ترازنامه قوی سوق می‌دهد.
• کالاها: کاهش PPI با ضعف در قیمت‌های بالادستی هماهنگ است. داده‌های تولید صنعتی برای ارزیابی تقاضای واقعی کلیدی خواهند بود.

داده‌های مهم سپتامبر

• ۱ سپتامبر:  PMI  تولید Caixin (آگوست)
• ۳ سپتامبر: PMI خدمات  Caixin
• ۸ سپتامبر: داده‌های تجاری
• ۱۰ سپتامبر: CPI  و  PPI
• ۱۵ سپتامبر: تولیدات صنعتی، فروش خرده‌فروشی، سرمایه‌گذاری دارایی ثابت، قیمت مسکن
• ۲۲ سپتامبر: نرخ  LPR
• ۳۰ سپتامبر: PMI رسمی  NBS

جمع‌بندی: چشم‌انداز اقتصاد چین همچنان بر مدیریت محتاطانه استوار است—ترکیبی از تسهیل هدفمند، کاهش تدریجی تورم، و سیاست‌گذاری انعطاف‌پذیر بر اساس پویایی‌های بخش‌ها و اعتبارات.

چشم‌انداز اقتصاد ژاپن — سپتامبر ۲۰۲۵

ژاپن سپتامبر را با حرکتی محتاطانه آغاز می‌کند، در حالی که اقتصاد همچنان به قدرت بخش خدمات برای جبران نوسانات در تولید صنعتی متکی است. تورم در لایه‌های زیرین اقتصاد همچنان چسبنده باقی مانده، بازار کار بسیار فشرده است، و بانک مرکزی ژاپن (BoJ) رویکردی صبورانه و مبتنی بر داده‌ها را در پیش گرفته است. بازارها با دقت می‌نگرند که آیا کاهش اخیر در تورم و ثبات نسبی در بخش خدمات می‌توانند در سه‌ماهه چهارم ادامه یابند یا خیر.

مرور آگوست: تورم، بازار کار، فعالیت اقتصادی

CPI  توکیو برای آگوست نشان داد که تورم سرفصل به ۲.۶٪ و تورم هسته‌ به ۲.۵٪ کاهش یافته، عمدتاً به دلیل یارانه‌هایی که قیمت انرژی را کاهش داده‌اند. با این حال، شاخص “core-core” (بدون غذا و انرژی) همچنان در نزدیکی ۳.۰٪ باقی ماند، که حاکی از تداوم فشارهای زیرسطحی تورمی است. این پایداری در تورم هسته‌، فضای مانور BoJ را برای عادی‌سازی سریع سیاست پولی محدود کرده است.

بازار کار ژاپن همچنان یکی از فشرده‌ترین‌ها در میان اقتصادهای توسعه‌یافته باقی مانده است. نرخ بیکاری در ژوئیه به ۲.۳٪ کاهش یافت و نسبت شغل به متقاضی روی ۱.۲۲ ثابت ماند. هرچند که حرکت در استخدام اندکی کاهش یافته، کمبود ساختاری نیروی کار و مذاکرات دستمزدی همچنان در چشم‌انداز تورمی BoJ نقش کلیدی دارند.

در بخش تولید، تولیدات صنعتی در ماه ژوئیه ۱.۶٪ نسبت به ماه قبل کاهش یافت. با این حال، تولیدکنندگان انتظار افزایش ۲.۸٪ برای آگوست دارند، اگرچه احتمال افت مجدد در سپتامبر وجود دارد. فروش خرده‌فروشی تنها ۰.۳٪ نسبت به سال گذشته رشد کرد، که بیانگر احتیاط مصرف‌کنندگان در برابر فشارهای هزینه‌های معیشتی است.

روند بخشی و شاخص‌های  PMI

شاخص‌های PMI برای آگوست نشان‌دهنده ادامه رشد مبتنی بر خدمات بودند. شاخص ترکیبی به ۵۱.۹ رسید، با تداوم فعالیت در بخش خدمات (بالاتر از ۵۰) و تولید با ۴۹.۹ در نزدیکی ثبات. مصرف داخلی، به‌ویژه در حوزه خدمات و گردشگری، موتور اصلی رشد باقی مانده است، در حالی که صنایع صادرات‌محور مانند خودرو و الکترونیک تحت فشار تقاضای جهانی ضعیف و چشم‌انداز نامشخص ارز هستند.

چشم‌انداز سیاست‌گذاری بانک مرکزی

انتظار می‌رود BoJ در نشست ۱۸–۱۹ سپتامبر سیاست‌های خود را بدون تغییر نگه دارد. با انتشار داده‌های CPI ملی در همان روز، تمرکز بر لحن بیانیه، رشد دستمزد، تورم core-core و عملیات خرید اوراق قرضه خواهد بود. بانک مرکزی با احتیاط عمل می‌کند، به‌ویژه با توجه به ماندگاری تورم هسته‌ای و فشارهای کم‌دامنه از سمت قیمت‌های بالادستی.

احتمال تغییر در کنترل منحنی بازده یا نرخ بهره پایین است مگر اینکه نشانه‌های واضحی از تورم پایدار مبتنی بر تقاضا ظاهر شود. پیام BoJ احتمالاً بر صبر و انعطاف‌پذیری تأکید خواهد داشت، در عین حال به فشارهای قیمتی اعتراف خواهد کرد.

بخش خارجی

صادرات، به‌ویژه در بخش ماشین‌آلات و الکترونیک، شاخص کلیدی برای سنجش ثبات تقاضای خارجی است. تجارت خدمات، که به واسطه گردشگری ورودی تقویت شده، همچنان نقطه مثبت است. داده‌های تجاری آگوست که در تاریخ ۳۰ سپتامبر منتشر می‌شوند، به‌دقت رصد خواهند شد.

پیامدهای بازار

• نرخ‌ها / اوراق دولتی (JGB): تورم ملایم و افت قیمت تولیدکننده به نفع اوراق کوتاه‌مدت است، اما اگر BoJ از سیاست حمایتی عقب‌نشینی کند، اوراق بلندمدت تحت فشار خواهند بود.
• ارز (ین): ین به تفاوت بازده‌های کوتاه‌مدت حساس باقی می‌ماند. سیاست‌گذاری انبساطی همراه با CPI ضعیف می‌تواند ین را در محدوده یا کمی ضعیف نگه دارد، مگر اینکه نرخ‌های جهانی کاهش یابند.
• سهام: شرکت‌های داخلی وابسته به خدمات و مصرف احتمالاً عملکرد بهتری خواهند داشت. سهام صادرکننده همچنان تا زمان ثبات در تولید و ارز، آسیب‌پذیر باقی می‌مانند.

داده‌های کلیدی سپتامبر:

• ۱ سپتامبر: PMI  تولید (نهایی)
• ۸ سپتامبر: GDP سه‌ماهه دوم (برآورد دوم)
• ۱۰–۱۲ سپتامبر: شاخص قیمت تولیدکننده، تولیدات صنعتی (اصلاح‌شده)
• ۱۸–۱۹ سپتامبر: جلسه  BoJ، CPI  ملی
• ۲۶ سپتامبر: CPI  توکیو
• ۳۰ سپتامبر: فروش خرده‌فروشی و آمار تجاری

جمع‌بندی: چشم‌انداز سپتامبر ژاپن به دوام رشد در بخش خدمات، بهبود تدریجی تولید، و مدیریت محتاطانه BoJ در برابر تورم بستگی دارد.