چشم‌انداز اقتصاد جهانی، اکتبر ۲۰۲۵

رشد جهانی در آستانه ورود به ماه اکتبر بر پایه‌ای لرزان حرکت می‌کند. بخش خدمات همچنان عملکرد قابل‌قبولی دارد، اما تولیدات صنعتی همچنان نامتوازن است و سرعت کاهش تورم در حال از دست دادن شتاب خود می‌باش

بانک‌های مرکزی با احتیاط گام برمی‌دارند—فدرال رزرو هنوز تمایل به اتخاذ سیاست انبساطی (کاهش نرخ بهره) دارد، بانک مرکزی اروپا (ECB) در حالت توقف و انتظار باقی مانده، بانک مرکزی انگلستان رویکردی محتاطانه و صبر و انتظار در پیش گرفته و بانک مرکزی ژاپن آرام‌آرام به سمت عادی‌سازی سیاست‌های حرکت می‌کند.

بهبود اقتصادی چین همچنان پراکنده و ناهمگون به نظر می‌رسد، در حالی‌که در میان بازارهای نوظهور، وضعیت به‌شدت متغیبر است. هند همچنان مقاومتی واقعی و رشد قوی از خود نشان می‌دهد، در حالی‌که دیگر اقتصادها تازه در حال باز یافتن تعادل خود هستند.

ایالات متحده

مرور اقتصاد ایالات متحده – سپتامبر ۲۰۲۵

اقتصاد آمریکا در سپتامبر با تداوم شتاب رشد وارد ماه شد، به‌ویژه با رهبری بخش خدمات. شاخص خدمات موسسه ISM در سطح ۵۲.۰ و شاخص خدمات S&P Global در ۵۴.۵ باقی ماندند که هر دو نشانگر رشد فعالیت اقتصاد بودند. شاخص ترکیبی (Composite PMI) در ۵۴.۶ اندکی کاهش یافت، اما همچنان انعطاف‌پذیری اقتصاد را نشان داد. در بخش کالا، داده‌ها ضعیف‌تر بودند؛ سفارشات کارخانه‌ای ماهانه ‌۱.۳٪ افت داشت، اما کالاهای بادوام اصلی (Core Durables) ۱.۰٪ رشد کردند که حکایت از ثبات در تقاضای پایه دارد. بانک فدرال آتلانتا پیش‌بینی رشد Q3 (GDPNow) را به ۳.۹٪ افزایش داد و رشد Q2 نیز به ۳.۸٪ بازبینی شد، که بار دیگر بر برتری عملکرد اقتصاد آمریکا نسبت به همتایانش تأکید دارد.

بازار کار همچنان در حال ضعیف تر شدن است. اشتغال غیرکشاورزی تنها ۲۲ هزار شغل اضافه کرد، نرخ بیکاری به ۴.۳٪ رسید و نرخ گسترده‌تر بیکاری (U6) به ۸.۱٪ افزایش یافت. فرصت‌های شغلی به ۷.۱۸ میلیون کاهش یافت، گزارش ADP افزایش ۵۴ هزار شغل را ثبت کرد و درخواست‌های هفتگی بیمه بیکاری کمی بالا رفت. با این حال، رشد بهره‌وری (+۳.۳٪) و هزینه واحد نیروی کار پایین‌تر (+۱.۰٪) به کاهش فشارهای دستمزدی کمک کرد. شرکت‌ها محتاط باقی مانده‌اند—کندی در استخدام و به همان اندازه مردد در اخراج—که این وضعیت بازار را در تعادل حساسی قرار داده است. افزایش تقاضا می‌تواند دوباره استخدام را تقویت کند، اما یک شوک منفی می‌تواند چرخه‌ای از کاهش درآمد، افت مصرف و کاهش اشتغال را فعال کند.

روند کاهش تورم ادامه یافت. شاخص PPI ماهانه ‌۰.۱٪ افت کرد (+۲.۶٪ سالانه) و تورم هسته (Core) در +۲.۸٪ ثبت شد. شاخص PCE هسته به ۲.۹٪ سالانه کاهش یافت و به هدف فدرال رزرو نزدیک‌تر شد. با این حال، هزینه‌های بالای خدمات (قیمت‌های ISM در ۶۹.۲) و انتظارات تورمی مصرف‌کنندگان (۱ ساله: ۴.۸٪، ۵ ساله: ۳.۹٪) همچنان چالش‌زا باقی مانده‌اند.

مصرف‌کنندگان همچنان محتاط بودند، شاخص اعتماد مصرف‌کننده میشیگان به ۵۵.۴ سقوط کرد، با وجود آنکه فروش خرده‌فروشی قوی باقی ماند. در بخش مسکن، روندها ترکیبی بود—شروع ساخت‌وسازها ماهانه ‌۸.۵٪ افت داشت، اما فروش خانه‌های نوساز +۲۰.۵٪ جهش کرد، قوی‌ترین سطح از ۲۰۲۰. نرخ‌های وام مسکن کمی کاهش یافت و به بازتأمین مالی کمک کرد، اما درخواست‌های وام جدید بهبود نیافت.

کسری تجاری به ‌۷۸.۳ میلیارد دلار گسترش یافت، در حالی که ترازهای مالی بدتر شد (کسری بودجه ۳۴۵ میلیارد دلاری در آگوست). داده‌های بخش انرژی نشان‌دهنده افزایش ذخایر نفت خام اما تقاضای قوی برای بنزین بود. فدرال رزرو نرخ بهره را ۲۵ واحد پایه کاهش داد و به ۴.۲۵٪ رساند و چرخه کاهش را آغاز کرد. درخواست اوراق خزانه داری رشد کردند، دلار تحت فشار باقی ماند و سهام با تکیه بر انعطاف‌پذیری بخش خدمات و تغییر رویکرد فدرال رزرو حمایت شد.

چشم‌انداز اقتصادی ایالات متحده – اکتبر ۲۰۲۵

اکتبر به‌عنوان یک ماه سرنوشت‌ساز برای اقتصاد آمریکا در حال شکل‌گیری است؛ تمرکز اصلی بر تورم و تقاضای مصرف‌کننده خواهد بود. شاخص‌های کلیدی شامل CPI  (۱۵ اکتبر)، PPI  (۱۶ اکتبر) و PCE  (۳۱ اکتبر) به‌همراه داده‌های فروش خرده‌فروشی و اعتماد مصرف‌کننده، جهت‌گیری سیاست‌های فدرال رزرو در نشست FOMC  روز ۲۸ اکتبر را مشخص می‌کنند. همچنین، نخستین برآورد تولید ناخالص داخلی (GDP) سه‌ماهه سوم در پایان ماه، تصویر کلی رشد اقتصادی را تثبیت خواهد کرد.

ایالات متحده همچنان در میان اقتصادهای پیشرفته متمایز است. مصرف قوی، مقاومت بخش خدمات و رشد بهره‌وری، ضعف بازار کار و فشارهای مداوم در بخش مسکن را جبران کرده‌اند. روند کاهش تورم ادامه دارد، اما خدمات گران تر—به‌ویژه اجاره و “سایر خدمات”—و افزایش قیمت مواد غذایی بزرگ‌ترین مانع باقی مانده‌اند. شاخص‌های جایگزین نشان می‌دهند که فشارهای زیرین نزدیک به ۲.۷٪ سالانه است، همچنان بالاتر از هدف بانک مرکزی. این موضوع احتمال کاهش دوباره نرخ بهره در اکتبر را پایین می‌آورد، مگر اینکه قیمت کالاها یا PPI ضعیف‌تر، تعادل را تغییر دهند.

مصرف‌کنندگان ستون فقرات رشد باقی مانده‌اند. فروش خرده‌فروشی آگوست فراتر از انتظار بود (+۰.۶٪ ماهانه، +۵.۰٪ سالانه؛ +۰.۷٪ بدون فروش خودرو) و رشد GDP سه‌ماهه سوم را در مسیر ۳.۸٪ سالانه (برآورد GDPNow بانک فدرال آتلانتا) نگه داشت. با این حال، اعتماد مصرف‌کننده شکننده است. نظرسنجی های دانشگاه میشیگان در سپتامبر به ۵۵.۴ سقوط کرد و هم انتظارات و هم شرایط جاری ضعیف‌تر شدند. این شکاف میان مصرف قوی اما اعتماد رو به کاهش، ریسک افت شدیدتر مصرف را در صورت کاهش درآمد یا سخت‌تر شدن شرایط اعتباری در فصل چهارم برجسته می‌کند.

فعالیت صنعتی همچنان ضعیف است. تولیدات صنعتی آگوست تنها +۰.۱٪ ماهانه (+۰.۹٪ سالانه) رشد داشت و تولیدات کارخانه‌ای +۰.۲٪ افزایش یافت. نرخ استفاده از ظرفیت در ۷۷.۴٪ ثابت ماند، همچنان پایین‌تر از میانگین بلندمدت. اجماع بازار برای سپتامبر تنها رشد +۰.۱٪ و افزایش تدریجی نرخ استفاده تا ۷۷.۷٪ را پیش‌بینی می‌کند. استخراج و خدمات عمومی کمی حمایت ایجاد کرده‌اند، اما ضعف تقاضای جهانی و شکنندگی زنجیره تأمین همچنان ریسک نزولی به همراه دارند.

در بخش خارجی، کسری تجاری در جولای به ‌۷۸.۳ میلیارد دلار افزایش یافت که ناشی از واردات قوی‌تر و کاهش مازاد خدمات بود. با این حال، GDP  سه‌ماهه دوم به ۳.۸٪ سالانه بازبینی شد و کسری حساب جاری به ۳.۳٪ تولید ناخالص داخلی کاهش یافت، که نشانه‌ای از مقاوم‌تر شدن ترازهای اقتصاد است.

در مجموع، اکتبر آزمونی برای این خواهد بود که آیا ایالات متحده می‌تواند مصرف قوی را در حالی که تورم در حال تعدیل است حفظ کند یا خیر. رشد همچنان قوی‌تر از اروپا و ژاپن باقی مانده است، که این امر به حمایت از خرید اوراق قرضه خزانه داری، تثبیت نسبی دلار، و نوسان اما پشتیبانی سهام در افت‌ها منجر می‌شود.

سیاست گذاری فدرال رزرو – نشست FOMC در ۲۸ اکتبر

نشست اکتبر کمیته بازار آزاد فدرال (FOMC) رویداد مرکزی ماه خواهد بود که مسیر بازارهای آمریکا را مشخص می‌کند. تورم هسته PCE نزدیک به ۳٪ باقی مانده و همچنان بالاتر از هدف ۲٪ بانک مرکزی است، در حالی که شرایط بازار کار نشانه‌های ضعف بیشتری نشان می‌دهد. این ترکیب—تورم چسبنده اما اشتغال شکننده—باعث می‌شود فدرال رزرو نتواند به اندازه‌ای که بازار انتظار دارد با تمایل به تسهیل سیاست های خود  پیش برود. عامل پیچیده‌تر نیز تعطیلی دولت فدرال است که انتشار داده‌های رسمی را به تأخیر انداخته و بانک مرکزی را با شواهد کمتر مواجه کرده است. بنابراین احتمال دارد فدرال رزرو بر یک متن محتاطانه تکیه کند و بر انعطاف‌پذیری و وابستگی به داده‌ها تأکید نماید، بدون آنکه مسیر روشنی برای کاهش نرخ بهره ارائه دهد.

در چنین فضایی، انتظار می‌رود دلار آمریکا ماه اکتبر را با تقویت ملایم به پایان برساند، چراکه تقاضای پناهگاه امن و تصور سخت‌تر بودن سیاست‌های ایالات متحده نسبت به سایر اقتصادهای بزرگ از آن حمایت می‌کند. در مقابل، وال‌استریت با فشار بیشتری مواجه است. نبود داده‌های کافی به معنای افزایش نوسان است و شکنندگی بازار کار خطر تشدید روند کندی را از طریق کاهش درآمدها، مصرف و استخدام به همراه دارد—و ممکن است ضعف ملایم امروز را به رکودی پررنگ‌تر تبدیل کند.

چشم‌انداز دلار (DXY)

انتظار می‌رود دلار در محدوده‌ای با تمایل اندکی صعودی معامله شود. موضع تسهیلی فدرال رزرو و محدود بودن داده‌ها باعث می‌شود موقعیت‌های تهاجمیِ انقباضی شکل نگیرد، مگر اینکه تورم شگفتی‌ساز شود. در عین حال، نبود محرک‌های تازه جلوی جهش‌های بزرگ را می‌گیرد. بازده اوراق قرضه خزانه‌داری—به‌ویژه حق‌الزحمه سررسیدهای ۱۰ و ۳۰ ساله—عامل تعیین‌کننده خواهد بود؛ کاهش آن می‌تواند دلار را تضعیف کند، در حالی که فشار مداوم بر اوراق بلندمدت به نفع دلار تمام خواهد شد.

چشم‌انداز وال‌استریت

انتظار می‌رود سهام در مسیر جانبی با تمایل نزولی حرکت کند. قدرت بخش خدمات و کاهش تدریجی تورم باید به حفظ ضرایب کمک کند، اما ابهام در سیاست‌گذاری و نبود داده‌های تازه نوسان را بالا نگه می‌دارد. رویکرد محتاطانه در معاملات توصیه می‌شود: خرید تدریجی شرکت‌های باکیفیت، نقدینگی بالا و وابسته به خدمات در زمان اصلاحات، و پوشش ریسک از طریق اوراق با سررسید بلند اگر داده‌های تورمی نرم‌تر شوند.

بررسی اقتصاد بریتانیا – سپتامبر ۲۰۲۵

بریتانیا همچنان درگیر معامله مبادله رکود–تورم است؛ جایی که بخش خدمات ستون اصلی رشد باقی مانده اما تولید، ساخت‌وساز و تجارت خارجی بر اقتصاد فشار می‌آورند. تورم در حال کاهش است اما همچنان بالاست، اعتماد مصرف‌کننده شکننده باقی مانده و بانک مرکزی انگلستان (BoE) مجبور است با احتیاط حرکت کند.

رشد و فعالیت

بخش خدمات همچنان موتور محرک اقتصاد بود؛ شاخص خدمات در سطح ۵۴.۲ و شاخص ترکیبی در ۵۳.۵ قرار گرفتند که هر دو بالاتر از انتظارات بودند. اما شکاف میان بخش‌ها روشن بود: شاخص ساخت‌وساز در سطح انقباضی ۴۵.۵ ماند و فعالیت صنعتی نیز کاهش یافت؛ تولیدات صنعتی –۰.۹٪ ماهانه و تولیدات کارخانه‌ای –۱.۳٪ ماهانه افت داشتند. تولید ناخالص داخلی در ماه جولای بدون تغییر (۰.۰٪ ماهانه، +۱.۴٪ سالانه) باقی ماند و میانگین سه‌ماهه تنها +۰.۲٪ رشد را نشان داد. برآورد آگوست مؤسسه NIESR نیز رشد محدودی معادل +۰.۳٪ اضافه کرد و نشان‌دهنده حرکت ضعیف بود.

مصرف‌کنندگان و مسکن

تقاضای خانوار اندکی پشتیبانی ایجاد کرد. خرده‌فروشی +۰.۶٪ ماهانه (+۱.۱٪ سالانه) رشد داشت و فراتر از پیش‌بینی‌ها بود، هرچند شاخص اعتماد مصرف‌کننده بیشتر کاهش یافت و به –۱۹ رسید. بازار مسکن تصویری دوگانه ارائه داد: شاخص قیمت مسکن هالیفاکس +۰.۳٪ ماهانه و +۲.۲٪ سالانه رشد داشت، در حالی که میانگین نرخ وام مسکن کمی کاهش یافت و به ۶.۸۶٪ رسید. با این حال، فشار بر توان خرید خانوارها همچنان بالاست.

تورم و قیمت‌ها

تورم سالانه (CPI) در سطح ۳.۸٪ ثابت ماند و تورم هسته به ۳.۶٪ رسید که نشانه‌ای از روند آهسته کاهش فشارهای قیمتی است. با این وجود، انتظارات تورمی به ۳.۶٪ از ۳.۲٪ افزایش یافت و نشان داد خانوارها همچنان فشار قیمتی را پایدار می‌دانند.

تجارت و معاملات عمومی

کسری تجاری به –۲۲.۲۴ میلیارد پوند افزایش یافت و ضعف مداوم در تقاضای خارجی و اصطکاک‌های برگزیت را برجسته کرد. فشارهای مالی نیز بیشتر شد، به‌طوری که استقراض دولت در سپتامبر به ۱۸ میلیارد پوند رسید. شرایط اعتباری اندکی بهبود یافت؛ تأییدیه‌های وام مسکن و اعطای وام افزایش داشت، اما رشد عرضه پول همچنان ناپایدار باقی ماند.

بانک مرکزی انگلستان و بازارها

بانک مرکزی انگلستان نرخ بهره را در سطح ۴.۰٪ ثابت نگه داشت، اما شکاف در کمیته سیاست گذاری پولی نمایان شد، چراکه دو عضو به کاهش نرخ رأی دادند. تورم چسبنده مانع از کاهش زودهنگام نرخ بهره می‌شود، اما رشد ضعیف به سمت یک تمایل تدریجی انبساطی اشاره دارد. پوند به دلیل مقاومت بخش خدمات و انتظارات تورمی اندکی تقویت شد، اما ریسک‌های نزولی پابرجاست. در همین حال، اوراق قرضه دولتی (gilts) اندکی افت کردند زیرا بازارها مسیر آهسته‌تر سیاست‌گذاری را در نظر گرفتند.

چشم‌انداز رشد اقتصادی بریتانیا – اکتبر ۲۰۲۵

بریتانیا در آغاز ماه اکتبر همچنان به‌شدت بر بخش خدمات برای حفظ رشد متکی است، در حالی‌که تولید و ساخت‌وساز در ضعف مداوم گیر کرده‌اند. نتیجه، تنها مقداری رشد محدود است و ریسک‌ها بیشتر به سمت رکود متمایل‌اند. روند کاهش تورم (دی‌اینفلیشن) در جریان است، اما پیشرفت کند می‌باشد: انتظار می‌رود تورم سرفصل و هسته‌ای اندکی کاهش یابد، در حالی‌که تورم خدمات همچنان سرسختانه بالا باقی مانده است. دستمزدها در حال سرد شدن هستند، بیکاری اندکی رو به افزایش است و فشارهای مربوط به توان خرید همچنان هزینه‌های خانوار را محدود می‌کند. همزمان، افزایش استقراض عمومی عرضه اوراق قرضه دولتی (gilts) را زیر ذره‌بین نگه داشته است. با توجه به اینکه در ماه اکتبر نشست بانک مرکزی انگلستان (BoE) برگزار نمی‌شود، سیاست پولی همچنان به داده‌ها وابسته خواهد بود تا در نوامبر توسط کمیته سیاست گذاری پولی (MPC) دوباره ارزیابی شود.

شاخص‌های PMI و روند رشد

انتشار شاخص‌های PMI در اکتبر لحنی ضعیف‌تر رقم زد. بخش خدمات به سمت رکود لغزید، در حالی که PMI تولید در سطح ۴۶.۲ باقی ماند و برای هفدهمین ماه متوالی در منطقه انقباضی بود. سپتامبر کندترین سرعت رشد از اوایل ۲۰۲۴ را به ثبت رساند و نشانه‌های از دست رفتن شتاب پس از بهبود تابستان را تقویت کرد. گزارش تولید ناخالص داخلی ماه آگوست (که در ۱۶ اکتبر منتشر می‌شود) انتظار می‌رود تنها +۰.۱٪ ماهانه باشد؛ هرچند این رقم Q3 را مثبت نگه می‌دارد، اما همچنان خطر رکود را برجسته می‌کند.

بازار کار

گزارش بازار کار اداره آمار ملی (ONS) در ۱۴ اکتبر آزمونی کلیدی است. پیش‌بینی می‌شود نرخ بیکاری در حدود ۴.۳٪ باقی بماند، هرچند تعداد فرصت‌های شغلی کاهش بیشتری خواهد داشت. رشد دستمزدها همچنان بالا و در سطح ۵.۶٪ سالانه است، اما شتاب آن رو به کاهش است. ترکیب اشتغال ضعیف‌تر با دستمزدهای چسبنده، عامل کلیدی برای مسیر سیاست بانک انگلستان خواهد بود.

تورم

بانک مرکزی انگلستان پیش‌بینی کرده تورم سرفصل در سپتامبر اندکی افزایش یافته و حدود ۴٪ برسد؛ این رشد ناشی از افزایش قیمت مواد غذایی و قیمت‌های اداری است، زیرا اثر کاهش قبلی قیمت انرژی از بین رفته است. تورم هسته‌ای حدود ۳.۷٪ و خدمات ۵.۸٪ برآورد شده‌اند. در حالی‌که بانک مرکزی این افزایش را موقتی می‌داند، اما ریسک‌هایی از جانب دستمزدها و قیمت کالاهای اساسی همچنان پابرجاست.

شرایط مالی و اعتباری

استقراض عمومی در سپتامبر افزایش یافت و فشار مالی را بیشتر کرد. شاخص‌های اعتباری اندکی بهبود یافتند؛ وام‌دهی و تأییدیه‌های وام مسکن بالا رفتند، هرچند رشد کلی نقدینگی همچنان ناپایدار باقی مانده است. بودجه پاییز (Autumn Budget) که قرار است در نوامبر ارائه شود، اهمیت زیادی دارد و گمانه‌زنی‌ها درباره افزایش مالیات یا کاهش هزینه‌ها پیشاپیش بر جو روانی اثر گذاشته‌اند.

داده‌های کلیدی پیش رو

• ۲۱ اکتبر: وضعیت مالی بخش عمومی
• ۲۲ اکتبر: بسته کامل تورم (CPI، PPI، RPI، CPIH)
• ۲۴ اکتبر: فروش خرده‌فروشی و اعتماد مصرف‌کننده  GfK
• اواسط تا اواخر اکتبر: پیش‌بینی‌های وزارت خزانه‌داری و دفتر مسئولیت بودجه  (OBR)

چشم‌انداز پوند

در برابر دلار آمریکا، پوند ممکن است در صورت کاهش قدرت دلار اندکی تقویت شود، اما دامنه ریسک همچنان وسیع است. در برابر یورو، فشارهای مالی و داده‌های ضعیف‌تر، گرایش نزولی را حفظ می‌کنند. بازارها با دقت سیگنال‌های تورمی و مالی را دنبال خواهند کرد، در حالی‌که پیش از بودجه پاییز، احساسات عمومی همچنان شکننده است.

بررسی اقتصاد منطقه یورو – سپتامبر ۲۰۲۵

منطقه یورو همچنان در چرخه رشد پایین و تورم کم گرفتار مانده است؛ تنها نشانه‌ای از مقاومت محدود دیده می‌شود و شکاف گسترده‌ای میان کشورهای عضو وجود دارد. داده‌های سپتامبر تصویری از رکود و ایستایی را تأیید کردند: رشد تقریباً نزدیک به صفر، تورم در حوالی هدف بانک مرکزی اروپا، و نظرسنجی‌های کسب‌وکار نشان‌دهنده پس‌زمینه‌ای شکننده. بازارها این ترکیب را به شکل داویش (انبساطی) تفسیر کردند—بازده اوراق تحت‌فشارهای ضعیف قیمتی حمایت شدند و یورو در محدوده‌ای ثابت معامله شد.

رشد و فعالیت

شاخص ترکیبی PMI در سطح ۵۱.۰ باقی ماند، اندکی بالاتر از مرز رشد/رکود، در حالی‌که PMI خدمات به ۵۰.۵ کاهش یافت و نشانه‌ای از کاهش شتاب بود. شاخص خدمات و ترکیبی فرانسه (۴۹.۸) درست زیر ۵۰ قرار گرفت، و خدمات آلمان نیز با افت به ۴۹.۳ دوباره وارد انقباض شد و شاخص ترکیبی این کشور را به ۵۰.۵ کشاند. بخش ساخت‌وساز همچنان وزنه منفی باقی ماند و PMI آن روی ۴۶.۷ بود. داده‌های صنعتی ترکیبی از نتایج مختلف نشان داد: آلمان بهبود یافت (+۱.۳٪ ماهانه، +۱.۵٪ سالانه)، اسپانیا قوی ماند (+۲.۵٪ سالانه)، اما فرانسه دوباره افت کرد (–۱.۱٪ ماهانه).

بازار کار، مصرف‌کنندگان و قیمت‌ها

نرخ بیکاری به ۶.۲٪ کاهش یافت که پایین‌ترین سطح در بیش از یک دهه بود و انعطاف بازار کار را نشان می‌داد. با این حال، فروش خرده‌فروشی کاهش یافت (–۰.۵٪ ماهانه، +۲.۲٪ سالانه) که حاکی از احتیاط مصرف‌کنندگان است. قیمت تولیدکننده تقریباً ثابت بود (+۰.۴٪ ماهانه، +۰.۲٪ سالانه) و فشارهای هزینه‌ای محدود را منعکس کرد. داده‌های تورم ملی هم روند کاهش تورم را تأیید کردند: شاخص HICP آلمان +۲.۱٪ سالانه، فرانسه +۰.۸٪، و اسپانیا +۲.۷٪. در سطح کل منطقه، CPI در ۲.۰٪ سالانه و تورم هسته‌ای در ۲.۳٪ باقی ماند—تقریباً هم‌سطح با هدف بانک مرکزی اروپا.

بخش خارجی و اعتماد

شاخص‌های اعتماد همچنان شکننده بودند. انتظارات ZEW بهبود یافت (منطقه یورو ۲۶.۱، آلمان ۳۷.۳)، اما شرایط فعلی به‌شدت منفی باقی ماند (–۷۶.۴). شاخص سنتیکس نیز بیشتر افت کرد و به –۹.۲ رسید. مازاد حساب جاری آلمان به €۱۴.۸ میلیارد کاهش یافت که نشانه‌ای از ضعف تجارت است.

سیاست و بازارها

بازده اوراق بدهی۱۰ ساله آلمان بین ۲.۲۵–۲.۷۷٪ معامله شد، در حالی‌که بازده اوراق بدهی اسپانیا به دلیل نگرانی‌های مالی افزایش یافت. بانک مرکزی اروپا موضع انبساطی خود را حفظ کرد؛ تورم پایین و رشد ضعیف این سیاست را توجیه می‌کند. برای بازارها، این به معنای ادامه حمایت از اوراق است، اما یورو بدون محرک روشن در همان محدوده جانبی باقی می‌ماند.

چشم‌انداز اقتصاد منطقه یورو – اکتبر ۲۰۲۵

منطقه یورو در ماه اکتبر در شرایطی شکننده وارد می‌شود؛ شتاب رشد ضعیف است و تورم در نزدیکی هدف بانک مرکزی اروپا (ECB) قرار دارد. نرخ بیکاری به ۶.۳٪ افزایش یافته و نظرسنجی‌های PMI تأیید کردند که بخش تولید همچنان زیر خط انقباض ۵۰ گیر کرده است، که بار منفی صنعت را نشان می‌دهد. بخش خدمات فقط اندکی مثبت باقی مانده و کل بلوک را در آستانه رکود قرار داده است.

داده‌ها و رویدادهای کلیدی

بازارها در این ماه بر چند انتشار کلیدی تمرکز خواهند داشت. نظرسنجی اعتماد سرمایه‌گذاران سنتیکس (۶ اکتبر) اولین بررسی از فضای اعتماد است. سپس، فروش خرده‌فروشی (آگوست) نشانه‌هایی از تقاضای مصرف‌کننده در آستانه Q4 ارائه می‌دهد. تولیدات صنعتی (آگوست) در تاریخ ۱۵ اکتبر منتشر می‌شود تا مشخص کند آیا بهبود جولای پایدار بوده است یا خیر. در ۱۷ اکتبر، بسته کامل تورم HICP (سپتامبر) منتشر می‌شود که تمرکز آن بر خدمات و روندهای تورم هسته خواهد بود. نقطه اوج، نشست شورای حکام ECB در فلورانس (۲۹–۳۰ اکتبر) خواهد بود که تصمیم و کنفرانس خبری خانم لاگارد به احتمال زیاد لحن بازار را تعیین می‌کند. در نهایت، فلش HICP برای اکتبر (۳۱ اکتبر) معیار اصلی تورم ماه خواهد بود.

چشم‌انداز  ECB

انتظار می‌رود بانک مرکزی اروپا نرخ‌ها را بدون تغییر نگه دارد—نرخ سپرده در ۲.۰۰٪ و نرخ اصلی ریفاینانس حدود ۲.۱۵٪—در حالی‌که همچنان یک تمایل محتاطانه انبساطی حفظ می‌شود. فلش HICP سپتامبر به ۲.۲٪ سالانه افزایش یافت (هسته ~۲.۳٪، خدمات ~۳.۲٪)، نزدیک به یا کمی بالاتر از هدف. این موضوع فوریت برای کاهش‌های بیشتر را از بین می‌برد، به‌ویژه در حالی‌که PMIها نزدیک به رکود باقی مانده‌اند. انتظار پایه یک «توقف داویش» است: تأیید تقاضای ضعیف، در کنار تأکید بر صبر در برابر تورم.

اظهارات اخیر خانم لاگارد مبنی بر اینکه ریسک‌های تورمی «به‌خوبی کنترل شده» و نرخ‌های کنونی «در جای مناسبی قرار دارند» با این دیدگاه هماهنگ است. پیش‌بینی‌های کارکنان ECB برای سال ۲۰۲۵ تورم را حدود ۲.۱٪ و رشد را نزدیک به ۱.۲٪ قرار می‌دهد، که نشان می‌دهد سطح لازم برای تسهیل بیشتر در کوتاه‌مدت بسیار بالاست.

پیامدهای بازار

انتظار می‌رود بازده اوراق باند آلمان (Bund) ثابت بماند، یورو در محدوده‌ای جانبی معامله شود، و اسپردهای پیرامونی نسبت به اظهارنظرهای مالی حساس باقی بمانند. بازارها لحن لاگارد را با دقت بررسی خواهند کرد:

• تمایل داویش (تأکید بر رشد ضعیف) → منجر به شیب صعودی منحنی بازده و فشار نزولی بر یورو می‌شود.
• تمایل هاوکیش (تمرکز بر تورم چسبنده خدمات) → از یورو حمایت می‌کند و منحنی‌ها را مسطح‌تر می‌سازد.

مرور اقتصاد ژاپن – سپتامبر ۲۰۲۵

اقتصاد ژاپن در سپتامبر تصویری شکننده اما نسبتاً مثبت ارائه داد. تولید ناخالص داخلی در سه‌ماهه نسبت به سه‌ماهه قبل ۰.۵٪ رشد داشت (معادل با ۲.۲٪ سالانه)، بهتر از انتظار، که عمدتاً ناشی از مصرف خانوار (+۰.۴٪) و تقاضای خارجی (+۰.۳٪) بود. فعالیت بخش خدمات پایدار ماند؛ شاخص PMI خدمات در ۵۳.۱ و شاخص مرکب در ۵۲.۰ ایستادند، هر دو در محدوده رشد. با این حال، نظرسنجی‌های اعتماد نشان از خوش‌بینی کمتری داشتند: شاخص Economy Watchers  به ۴۶.۷ کاهش یافت، همچنان زیر سطح خنثی.

بخش صنعتی همچنان ضعیف بود. تولیدات صنعتی در ژوئیه ۱.۲٪- ماهانه افت کرد و نرخ بهره‌برداری ظرفیت ۱.۱٪- کاهش یافت که نشان‌دهنده فشار در تولید است. با این وجود، سرمایه‌گذاری نشانه‌های بهتری داشت—سفارشات ابزار ماشین ۸.۱٪+ سالانه رشد کرد و شاخص Reuters Tankan  به ۱۳ بهبود یافت، که حکایت از افزایش اعتماد شرکت‌ها علیرغم ضعف تولید دارد.

بازار کار همچنان پشتوانه‌ای برای اقتصاد بود. دستمزدها ۴.۱٪+ سالانه رشد داشتند و پرداخت اضافه‌کار ۳.۳٪+ افزایش یافت. شرایط اعتباری باثبات ماند؛ تسهیلات بانکی ۳.۶٪+ سالانه رشد داشت و رشد پایه پولی نیز ملایم بود (M2: ۱.۳٪+).  این عوامل از درآمد خانوار و مقاومت مصرف حمایت کردند.

• داده‌های تورمی نشانه‌هایی از آرام تر شدن را نشان دادند. CPI سراسری / Core در ۲.۷٪ سالانه ثابت ماند، بالاتر از هدف ۲٪ بانک مرکزی ژاپن؛ اما CPI هسته توکیو به ۲.۵٪ کاهش یافت. تورم زیرین (بدون غذا و انرژی) به طور چشمگیر به ۱.۰٪ سالانه سقوط کرد—ضعیف‌ترین سطح در بیش از یک سال—که ریسک‌های دی‌اینفلیشن را نشان می‌دهد.
• تجارت خارجی همچنان عامل منفی بود. صادرات تقریباً ثابت (۰.۱٪- سالانه)، واردات ۵.۲٪– و کسری تجاری به ۲۴۲.۵ میلیارد ین– رسید. مازاد حساب جاری به ۱.۸۸ تریلیون ین کاهش یافت. ذخایر ارزی به ۱.۳۲۴ تریلیون دلار افزایش یافت. جریان‌های پرتفوی نشان از احتیاط داشت: سرمایه‌گذاران خارجی اوراق قرضه خریدند (+۱.۴۸ تریلیون ین) اما سهام خود را فروختند (۲.۰۳ تریلیون ین-).

سیاست پولی بدون تغییر ماند. بانک مرکزی ژاپن نرخ بهره پایه را در ۰.۵۰٪ ثابت نگه داشت. اما افزایش بازدهی اوراق نشان داد که بازارها در حال آزمودن عزم آن هستند: بازده اوراق ۳۰ ساله به ۳.۲۶۴٪ (بالاترین چرخه)، اوراق ۱۰ ساله به ۱.۶۱۲٪ و اوراق ۵ ساله به ۱.۱۲٪ رسید—بالاترین سطح از سال ۲۰۱۱. افزایش پریمیوم سررسید بیانگر تردید سرمایه‌گذاران نسبت به تداوم طولانی سیاست فوق انبساطی است.

بازارها این ترکیب را به‌عنوان ریسک‌های رکود تورمی تعبیر کردند: دستمزدهای قوی و تورم بالاتر از هدف در برابر ضعف تجارت و تولید. ین از انتظارات عادی‌سازی سیاست حمایت گرفت، در حالی‌که بازار سهام زیر فشار هزینه‌های بالاتر تأمین مالی قرار داشت.

چشم‌انداز اقتصاد ژاپن – اکتبر ۲۰۲۵

ماه اکتبر با چشم‌اندازی شکننده اما در حال تغییر برای ژاپن آغاز می‌شود. نظرسنجی‌های وزارت اقتصاد، تجارت و صنعت (METI) نشان می‌دهد که پس از افت تولید صنعتی در آگوست، احتمالاً شاهد یک بازگشت تولید خواهیم بود. در همین حال، داده‌های فروش خرده‌فروشی آزمونی برای سنجش تداوم قدرت مصرف در مسیر ورود به سه‌ماهه چهارم خواهد بود.

انتظار می‌رود تورم در حدود ۲.۷٪ سالانه ثابت بماند و گزارش CPI  توکیو (۳۰ اکتبر) به‌عنوان به‌روزترین شاخص، سیگنال مهمی درباره روندهای اصلی تورم هسته ارائه دهد.

داده‌ها و رویدادهای کلیدی ماه اکتبر

• ۶ اکتبر (دوشنبه): گزارش منطقه‌ای بانک مرکزی ژاپن (Sakura Report) – تصویری از تقاضا، قیمت‌ها و شرایط بازار کار در مناطق.
• ۸ اکتبر (چهارشنبه): تراز پرداخت‌ها (آگوست) – تمرکز بر مازاد حساب جاری و جریان‌های پرتفوی/سرمایه‌گذاری مستقیم خارجی.
• ۲۳–۲۴ اکتبر: شاخص تورم ملی (سپتامبر) – گزارش رسمی تورم پیش از نشست بانک مرکزی ژاپن.
• ۲۹–۳۰ اکتبر (چهارشنبه–پنجشنبه): نشست سیاست‌گذاری بانک مرکزی ژاپن + کنفرانس مطبوعاتی – مهم‌ترین رویداد ماه، همراه با گزارش چشم‌انداز اقتصادی.
• ۳۰ اکتبر (پنجشنبه): شاخص CPI توکیو (اکتبر) – شاخص پیشرو برای تورم هسته.

سیاست پولی و بازارها

انتظار می‌رود بانک مرکزی ژاپن در نشست ماه اکتبر نرخ بهره را بدون تغییر نگه دارد، اما با لحنی متمایل به هاوکیش (انقباضی). هرگونه بازگشت محسوس در تولید یا پایداری تورم خدمات می‌تواند این بانک را به سمت استفاده از ادبیات جدی‌تر درباره عادی‌سازی سیاست هدایت کند.

برداشت بازارها

افزایش بازدهی اوراق دولتی ژاپن (JGB) فشار فزاینده‌ای بر بانک مرکزی ژاپن وارد کرده است. یک پیام کمتر داویش (کمتر انبساطی) می‌تواند از ین حمایت کند، در حالی که بازار سهام همچنان نسبت به هزینه‌های بالاتر تأمین مالی و روند تولید صنعتی حساس باقی می‌ماند.

مرور اقتصاد چین – سپتامبر ۲۰۲۵

چین سه‌ماهه سوم را با ثباتی شکننده به پایان رساند؛ بخشی از آن به لطف خدمات و تجارت، اما همچنان تحت فشار چالش‌های ساختاری پایدار.

رشد و فعالیت‌ها

شاخص Caixin  خدمات به ۵۳.۰ رسید که نشانه‌ای از گسترش قوی بود، در حالی که شاخص Caixin  بخش تولید در سطح ۵۰.۵ تنها بازگشتی خفیف به رشد را نشان داد. تولیدات صنعتی به ۵.۲٪ سالانه کاهش یافت و کمتر از پیش‌بینی‌ها بود، در حالی که سرمایه‌گذاری غیر منقول تنها ۰.۵٪ سالانه رشد داشت که نشان‌دهنده اعتماد ضعیف کسب‌وکارها است. فروش خرده‌فروشی ۳.۴٪ سالانه افزایش یافت اما بخش مسکن همچنان باری سنگین باقی ماند و قیمت خانه‌ها ۲.۵٪ سالانه کاهش یافت.

تجارت و بخش خارجی

تصویر تجارت نا متوازن بود. داده‌های رسمی نشان‌دهنده مازاد تجاری رکوردی ۱۰۲.۳ میلیارد دلاری بود، که ناشی از رشد ۴.۴٪ سالانه صادرات بود، در حالی که واردات تنها ۱.۳٪ افزایش یافت که بیانگر ضعف تقاضای داخلی است. اما داده‌های جایگزین آگوست کاهش صادرات و واردات را نشان داد، تأکیدی بر نوسان بالای جریان‌های تجاری. ذخایر ارزی به ۳.۳۲۲ تریلیون دلار رسید، بالاترین سطح از ۲۰۲۲، که حاشیه امن سیاستی برای پکن ایجاد کرد.

تورم و قیمت‌ها

نشانه‌های ریسک بازگشت به تورم منفی نمایان شد. شاخص قیمت مصرف‌کننده (CPI) در ماهانه ثابت و در منفی ۰.۴٪ سالانه بود، در حالی که شاخص قیمت تولیدکننده (PPI) ۲.۹٪ سالانه افت کرد، بازتابی از ظرفیت مازاد و ضعف قدرت قیمت‌گذاری.

اعتبار و نقدینگی

شرایط اعتباری ترکیبی بود. تأمین مالی اجتماعی کل (TSF) با ۲.۵۷ تریلیون یوان تقویت شد (با کمک انتشار اوراق دولتی)، اما وام‌های جدید تنها ۵۹۰ میلیارد یوان بود که نشانه‌ای از احتیاط بانک‌ها است. نقدینگی همچنان محدود بود: M2  رشد ۸.۸٪ سالانه داشت و وام‌ها ۶.۸٪ بالا رفتند.

بازار کار و مصرف‌کنندگان

بیکاری به ۵.۳٪ افزایش یافت و جوانان و خدمات مرتبط با بخش املاک بیشترین آسیب را دیدند. اعتماد مصرف‌کننده ضعیف باقی ماند، با وجود مشوق‌های هدفمند دولت.

سیاست و بازارها

پکن همچنان از ترکیب تزریق نقدینگی، هزینه‌های مالی و اقدامات حمایتی بخش املاک استفاده کرد. اما ریسک‌های بلندمدت مانند رکود مسکن و بدهی‌های شرکتی پابرجا ماند.

واکنش بازار

بازارها سپتامبر را دوره‌ای از ثبات شکننده ارزیابی کردند:

• مثبت‌ها: قدرت خدمات، مازاد تجاری رکوردی، و ذخایر ارزی قوی.
• منفی‌ها: فشارهای تورمی منفی، مصرف ضعیف، رکود مسکن و بیکاری رو به افزایش.

یوان تحت مدیریت بانک مرکزی چین پایدار ماند، در حالی که بازار سهام ترکیبی عمل کرد؛ بازتابی از خوش‌بینی به سیاست‌ها در برابر نگرانی از بنیادهای ضعیف.

چشم‌انداز اقتصاد چین – اکتبر ۲۰۲۵

چین اکتبر را با روایتی از بازیابی شکننده آغاز می‌کند. تعطیلات هفته طلایی (۱ تا ۸ اکتبر) انتظار می‌رود موقتاً به بخش خدمات—سفر، پذیرایی و سرگرمی—نیروی محرکه بدهد. سفر ریلی در روز نخست رکورد زد، اما اختلالات ناشی از طوفان ماتمو می‌تواند دستاوردها را در مناطق جنوبی محدود کند. جمع‌بندی نهایی داده‌ها میزان اثر خالص را مشخص خواهد کرد، اما این تعطیلات به تقویت مومنتوم بخش خدمات در سه‌ماهه چهارم کمک می‌کند.

رشد و فعالیت

انتشار حیاتی، تولید ناخالص داخلی سه‌ماهه سوم (اواسط اکتبر)، پیش‌بینی می‌شود در حدود ۱.۱٪ فصلی باشد؛ کمتر از نیمه نخست سال، بازتابی از ضعف در تولید و تقاضای داخلی ضعیف. شاخص‌های رسمی PMI نشان‌دهنده انقباض تولید برای ششمین ماه متوالی (NBS در ۴۹.۸) و غیرتولیدی در ۵۰.۰ هستند—تنها اندکی بالای مرز خنثی. این داده‌ها تصویری از کندی پایدار ترسیم می‌کنند، حتی با وجود قرائت‌های نسبتاً قوی‌تر در شاخص‌های بخش خصوصی (Caixin) .

تورم

تورم همچنان یک نگرانی اصلی است. داده‌های CPI/PPI سپتامبر (۱۰–۱۲ اکتبر) احتمالاً نشان خواهند داد که CPI  نزدیک به صفر یا اندکی منفی باقی مانده و PPI  همچنان در منطقه تورم منفی است. نوسان قیمت مواد غذایی و ظرفیت مازاد صنعتی همچنان بر پویایی قیمت فشار وارد می‌کنند.

تجارت و اعتبار

داده‌های تجاری (اواسط اکتبر) احتمالاً نشان‌دهنده کاهش صادرات و ضعف واردات خواهد بود. داده‌های اعتباری ممکن است یک افزایش جزئی در وام‌دهی و تأمین مالی اجتماعی کل (TSF) پس از تعطیلات نشان دهند، اما در کل، اشتیاق اعتباری همچنان ضعیف باقی می‌ماند.

سیاست پولی  بانک خلق چین (PBoC)

چشم‌انداز بانک مرکزی چین (PBoC) حفظ ثبات است، با نرخ وام پایه (LPR) بدون تغییر در اکتبر است. با این حال، تسهیل‌های ملایم‌تر از طریق کاهش نرخ یا نسبت سپرده قانونی (RRR) در سه‌ماهه چهارم محتمل است، اگر رشد بیش از حد ضعیف شود. پکن تاکنون حدود ۵۰۰ میلیارد یوان ابزارهای تأمین مالی سیاستی را به کار گرفته، اما ترجیح همچنان با اقدامات هدفمند به‌جای محرک‌های گسترده است—توازنی میان حمایت از رشد و حفظ ثبات مالی و مدیریت ارز.

برداشت بازار

• بازار سهام: سهام مرتبط با خدمات ممکن است در کوتاه‌مدت سود ببرند، اما داده‌های کلان ضعیف سقف رشد را محدود می‌کند.
• بخش صنعت: تولیدات ضعیف و قیمت‌های تورمی منفی نشان‌دهنده تقاضای محدود است.
• ارز: یوان (CNH) تحت مدیریت سیاست های پولی باقی می‌ماند؛ مسیر آن وابسته به واگرایی سیاستی فدرال رزرو و روند تسهیل داخلی است.