بانک‌های مرکزی تغییر مسیر می‌دهند! فدرال رزرو، بانک مرکزی انگلیس و بانک مرکزی ژاپن چگونه می‌توانند بازارها را حرکت دهند؟

بانک‌های مرکزی در حال تغییر رویکرد هستند، چراکه تورم به‌طور نامتوازن کاهش یافته و رشد اقتصادی نیز در حال کند شدن است. در ایالات متحده، تورم دوباره به حدود ۳ درصد بازگشته در حالی که رشد اشتغال پس از بازنگری نزولی داده‌ها کاهش یافته است. انتظار می‌رود فدرال رزرو در ماه سپتامبر کاهش نرخ‌ها را آغاز کند؛ اقدامی که از اوراق خزانه داری حمایت خواهد کرد و دلار را در برابر ارزهای کم‌ریسک در وضعیت خنثی تا ضعیف قرار می‌دهد.

بانک مرکزی اروپا نرخ سپرده را در سطح ۲.۰۰ درصد حفظ کرد و با توجه به پیش‌بینی‌های تورمی میان‌مدت که زیر هدف قرار دارند، احتمالاً در ماه دسامبر آخرین کاهش ۲۵ واحد پایه‌ای خود را اجرا خواهد کرد. بانک مرکزی انگلیس نیز احتمالاً در نشست هفته آینده نرخ بهره ۴.۰۰ درصدی را تثبیت می‌کند و از نوامبر تا نیمه اول ۲۰۲۶ به‌صورت نشست به نشست مسیر کاهش را دنبال خواهد کرد، چراکه فعالیت اقتصادی بریتانیا متوقف شده است. بانک مرکزی ژاپن نیز انتظار می‌رود نرخ ۰.۵۰ درصدی را ثابت نگه دارد، اما گزینه عادی‌سازی تدریجی سیاست پولی را باز بگذارد؛ راهنمایی‌ها و هر اشاره‌ای به پویایی دستمزد و تورم، مسیر ین را مشخص خواهد کرد.

در جاهای دیگر، نروژ و مکزیک به پایان چرخه‌های کاهش نرخ نزدیک شده‌اند؛ برزیل در وضعیت توقف در شرایط کنونی قرار دارد؛ ترکیه با کاهش غیرمنتظره ۲۵۰ واحد پایه‌ای نرخ‌ها ریسک افت لیر را افزایش داده است؛ و در آرژانتین، فضای سیاسی پرریسک‌تر شده و سطح ریسک بازارها را بالا نگه داشته است.

بازارها در برابر این پس‌زمینه: اوراق بلندمدت حمایت می‌شوند، بازار های سهام در شرایطی محتاطانه معامله می‌شوند، و بازار ارز (FX) رفتاری دوگانه نشان می‌دهد.

ایالات متحده امریکا

بررسی شرایط کنونی اقتصاد

کاهش تدریجی تورم همراه با فعالیت اقتصادی ضعیف‌تر همچنان زمینه را برای تسهیل سیاست های پولی فدرال رزرو فراهم می‌کند. شاخص بهای مصرف‌کننده (CPI) در ماه اوت ۰.۴٪ افزایش یافت (۲.۹٪ سالانه) و CPI هسته‌ نیز ۰.۳٪ ماهانه (۳.۱٪ سالانه) رشد کرد. افزایش قیمت پوشاک و خودروهای دست‌دوم CPI هسته کالاها را تقویت کرد، در حالی که خدمات مسافرتی (پروازها و هتل‌ها) فشار قیمتی در بخش خدمات را بالا نگه داشت. این جزئیات نشان می‌دهد شاخص PCE هسته‌ در حدود ۲.۹٪ سالانه قرار دارد. شاخص قیمت تولیدکننده (PPI) نیز همین تصویر را تأیید می‌کند. شاخص PPI  هسته‌ ۲.۸٪ سالانه رشد داشت، اما بخش پرنوسان «خدمات تجاری» با افت ۱.۷٪ ماهانه فشار حاشیه سود را نشان داد. در بازار کار، بازنگری اولیه اداره آمار کار (BLS) اشتغال بین آوریل ۲۰۲۴ تا مارس ۲۰۲۵ را ۹۱۱ هزار نفر کمتر برآورد کرد—بزرگ‌ترین بازنگری نزولی تاریخ—که میانگین ماهانه رشد اشتغال را به ۷۳ هزار نفر کاهش داد و با میانگین سه‌ماهه اخیر (~۲۹ هزار نفر) هم‌راستا است. با وجود تورم بالای هدف اما تزلزل در اشتغال، انتظار می‌رود فدرال رزرو از سپتامبر کاهش نرخ‌ها را آغاز کند و تا ژوئن حدود ۱۲۵ واحد پایه تسهیل انجام دهد.

داده های کلان اقتصادی نشان می‌دهند رشد در حال کند شدن است، هرچند هنوز متوقف نشده. فروش عمده‌فروشی در ژوئیه ۱.۴٪ ماهانه افزایش یافت در برابر رشد ناچیز موجودی‌ها (۰.۱٪)، که حاکی از پویایی سالم‌تر موجودی‌هاست. اعتبار مصرف‌کننده ۱۶ میلیارد دلار گسترش یافت و فروش‌های Redbook ۶.۶٪ سالانه رشد داشت، که حکایت از تداوم قدرت خرده‌فروشی حتی با وجود کاهش اعتماد مصرف‌کننده دارد. نظرسنجی های دانشگاه میشیگان نشان از ۵۵.۴؛ برای شاخص عمومی و  ، ۵۱.۸؛ شاخص انتظارات مصرف کننده دارد. انتظارات تورمی یک‌ساله ۴.۸٪ و پنج‌ساله ۳.۹٪ می باشند. جزئیات PPI نشان‌دهنده کاهش گسترده‌تر نسبت به ماه‌های پیش است. PPI  کل −۰.۱٪ ماهانه، ۲.۶٪ سالانه؛ PPI هسته −۰.۱٪ ماهانه، ۲.۸٪ سالانه است.

بخش مسکن همچنان تحت فشار کاهش قدرت خرید است، اما نسبت به افت نرخ‌ها واکنش نشان می‌دهد: نرخ وام ۳۰ ساله MBA به ۶.۴۹٪ کاهش یافت، در حالی که تقاضا برای وام‌های جدید ۹.۲٪ هفتگی بالا رفت و بازتأمین مالی نیز رشد کرد. در حوزه انرژی، داده‌های EIA نشان داد ذخایر نفت خام +۳.۹۴ میلیون بشکه و بنزین +۱.۴۶ میلیون بشکه افزایش یافت و ذخایر گاز طبیعی ۷۱ میلیارد فوت مکعب بالا رفت؛ تعداد دکل‌های نفتی نیز اندکی به ۴۱۶ رسید (مجموع ۵۳۹). در شاخص‌های مالی، کسری بودجه ماه اوت ۳۴۵ میلیارد دلار بود، ترازنامه فدرال رزرو در ۶.۶۰۶ تریلیون دلار و ذخایر بانکی در ۳.۱۵۱ تریلیون دلار قرار داشت، و تقاضای قوی در حراج‌ها بازدهی أوراق قرضه را پایین آورد (۳ ساله ۳.۴۹٪، ۳۰ ساله ۴.۶۵٪).

أوراق قرضه خزانه داری همچنان حمایت می‌شوند؛ دلار در کوتاه‌مدت تمایل خنثی تا نزولی دارد؛ و عملکرد سهام به قدرت مصرف و پایداری مسکن وابسته خواهد بود.

چشم‌انداز اقتصادی — هفته پیش‌رو

ایالات متحده هفته را با مصرف همچنان مقاوم اما به‌وضوح در حال کاهش، شتاب‌ در مسکن و سیاست پولی آماده برای حمایتی‌تر شدن در شرایط افزایش مازاد نیروی کار آغاز می‌کند. فروش خرده‌فروشی ژوئیه ۰.۵٪ رشد کرد (ژوئن به ۰.۹٪ بازنگری شد)، به‌ویژه در خودرو، پوشاک، کالاهای ورزشی و فروش آنلاین؛ در مقابل فروش لوازم ساختمانی و رستوران‌ها افت داشت—نشانه‌ای از ضعف پیوندخورده با مسکن و هزینه‌های اختیاری. گروه کنترلی نیز ۰.۵٪ رشد داشت و برآورد رشد مصرف واقعی در سه‌ماهه سوم را به ۱.۵٪ سالانه تعدیل‌شده از ۰.۷٪ بالا برد. برای اوت انتظار می‌رود فروش خرده‌فروشی کل به ۰.۴٪ ماهانه کاهش یابد (غیر از خودرو حدود ۰.۵٪)، زیرا ضعف امنیت شغلی و افت اعتماد مصرفی آهنگ هزینه‌ها را به سمت پایان سال کند می‌کند.

مسکن بعید است جبران‌کننده ضعف مصرف باشد. شروع پروژه‌ها در ژوئیه ۵.۲٪ رشد کرد و به ۱.۴۲۸ میلیون واحد سالانه رسید—بالاترین از فوریه—اما مجوزهای صادر شده ساخامانی ۲.۲٪ کاهش یافتند، که نشان‌دهنده پایداری کم این رشد است. نظرسنجی سازندگان در ضعیف‌ترین سطح از ۲۰۲۲ قرار دارد؛ بیش از یک‌سوم قیمت‌ها را (میانگین ۵٪) کاهش داده و دوسوم مشوق‌هایی برای خریداران ارائه می‌دهند. موجودی‌ها در بالاترین سطح ده‌ساله است، ترافیک خریداران پایین و نرخ‌های وام—گرچه اندکی کاهش یافته—بیش از دو برابر میانگین ۳٪ سال ۲۰۲۱ باقی مانده‌اند. انتظار می‌رود شروع‌ پروژه های ساختمانی اوت حدود ۳.۴٪ افت کند و به ۱.۳۸ میلیون برسد.

سیاست پولی دوباره وارد صحنه می‌شود. پس از تثبیت نرخ بهره در ۳۰ ژوئیه، فدرال رزرو با داده‌های ضعیف‌تر بازار کار روبه‌رو است: میانگین سه‌ماهه رشد اشتغال حدود ۲۹ هزار نفر  رسیده و نرخ بیکاری به ۴.۳٪—بالاترین چرخه—افزایش یافته است. ما انتظار یک کاهش نرخ در سپتامبر به محدوده ۴.۰۰٪–۴.۲۵٪ را داریم، همراه با چشم‌انداز تسهیلی‌تر در پیش‌بینی‌های اقتصادی (با احتمال حدود ۷۵ واحد پایه کاهش در ۲۰۲۵؛ برآورد میانه ۲۰۲۶ نزدیک ۳.۱۲۵٪؛ برآورد بلندمدت بدون تغییر). تورم همچنان محدودیت اصلی است. شاخص PCE  هسته‌ حدود ۱ واحد درصد بالاتر از هدف باقی مانده و تعرفه‌های جدید تورم کالاها را دوباره روشن کرده‌اند، در حالی که کاهش تورم خدمات کندتر شده است؛ پیش‌بینی ما برای PCE هسته‌ ۲۰۲۵ حدود ۳.۱٪ (Q4/Q4) است.

بازارها:  رشد متوسط فروش اوت و ضعف مسکن انتظارات کاهش نرخ را تثبیت می‌کند، از اوراق خزانه داری کوتاه‌مدت حمایت کرده و دلار را در وضعیت ترکیبی نگه می‌دارد؛ فروش قوی‌تر موقتاً دلار را تقویت می‌کند، در حالی که ضعف فروش منحنی بازده را صاف‌تر کرده و فشار بر سهام مصرف‌محور وارد می‌آورد.

دلار و وال‌استریت — چشم‌انداز هفته پیش‌رو

سه محرک کلیدی وضعیت بازار را تعیین می‌کنند: فروش خرده‌فروشی اوت (سه‌شنبه)، آغاز و مجوز ساخت مسکن (چهارشنبه)، و تصمیم فدرال رزرو همراه با چشم‌انداز های بروز شده در دات پلات و کنفرانس مطبوعاتی پاول (چهارشنبه). کاهش ۲۵ واحد پایه‌ای به‌طور گسترده انتظار می‌رود اعمال شود، بنابراین ظرافت لحن بیانیه و صحبت ها اهمیت دارد. تأکید بر رویکرد «نشست به نشست» می‌تواند نوسانات را مهار کند؛ در حالی که تمرکز بیشتر بر وخامت بازار کار به نفع اوراق بلندمدت و سهام رشدی خواهد بود، و تمرکز قوی‌تر بر تورم از دلار و سهام ارزشی/چرخه‌ای حمایت می‌کند.

دلار  (DXY): پس از اوج اوایل سپتامبر اندکی تضعیف شده و در محدوده بالای ۹۷ درجا می‌زند. قراردادهای آتی و آپشن‌ها به‌طور عمده کاهش ۲۵ واحدی را قیمت‌گذاری کرده‌اند، با اندکی ریسک حرکتی بزرگ‌تر—که معمولاً سقفی برای دلار ایجاد می‌کند مگر اینکه داده‌ها فراتر از انتظارات باشند. گزارش قوی فروش خرده‌فروشی، به‌ویژه در گروه کنترلی، می‌تواند بازده‌ها را بالاتر ببرد و از دلار حمایت کند. در مقابل، ضعف داده‌ها همراه با افت مسکن احتمالاً DXY را به سمت پایین سوق می‌دهد. از منظر فنی، دلار همچنان در روندی محتاطانه نزولی قرار دارد با یک نقطه محوری مهم نزدیک ۹۷؛ کاهش خط حجم تعادلی نشان‌دهنده کم‌رنگ شدن خرید در افت‌هاست، اگرچه RSI حدود ۴۷ بیانگر آن است که خرس‌ها کنترل کامل ندارند.

وال‌استریت: شاخص S&P 500 نزدیک رکوردهای تاریخی قرار دارد پس از اوج‌های اواخر اوت و اوایل سپتامبر. معاملات جمعه مثبت پایان یافت چرا که سرمایه‌گذاران برای کاهش نرخ آماده شدند و جو متعادل ولی سازنده بود. یک کاهش ملایم با تأکید بر «انعطاف‌پذیری» باید از چندبرابری‌ها حمایت کند؛ در مقابل، لحن تندتر یا داده‌های خرده‌فروشی داغ‌تر می‌تواند بازده‌های کوتاه‌مدت را افزایش داده و میل به ریسک را محدود کند. علائم فنی همچنان مثبت است و RSI  زیر محدوده اشباع خرید با تداوم مومنتوم همخوانی دارد. بااین‌حال، داده‌های CFTC  نشان می‌دهد که پوزیشن های فروش سفته‌بازان عمیق‌تر شده (~−۱۷۳.۷ هزار قرارداد)، نشانه‌ای از احتیاط در برابر ابهام سیاست فدرال رزرو و ارزش‌گذاری‌های بالای بازار. این موقعیت‌ها می‌تواند بر احساسات فشار بیاورد اما همزمان خطر شورت‌اسکوئیز را در صورت ادامه مومنتوم بالا می‌برد.

در سناریوی پایه، دلار مهار شده و سهام پایدار تا افزایشی باقی می‌مانند در چارچوب سیاست «کاهش و انتظار» فدرال رزرو. ریسک صعودی دلار از داده‌های قوی یا لحن تندتر می‌آید؛ ریسک نزولی سهام از داده‌های داغ‌تر و راهنمایی محدودکننده، که با موقعیت‌گیری فعلی می‌تواند نوسانات را تشدید کند.

بانک مرکزی انگلستان و پوند — پیش‌نمایش برای پنجشنبه ۱۸ سپتامبر ۲۰۲۵

بانک مرکزی انگلستان پس از کاهش ۲۵ واحدی ماه اوت که با رأی ۵–۴ به سختی تصویب شد، به‌طور گسترده انتظار می‌رود که نرخ بهره را در سطح ۴.۰۰٪ ثابت نگه دارد. در شرایطی که رشد اقتصادی متوقف شده و تورم همچنان بالاتر از هدف باقی مانده است، کمیته سیاست پولی (MPC) احتمالاً بر رویکردی وابسته به داده‌ها و جلسه به جلسه تأکید خواهد کرد و از تعهد زودهنگام به یک مسیر ثابت کاهش نرخ اجتناب می‌کند. حساسیت نسبت به گزارش CPI  صبح چهارشنبه بسیار بالاست؛ در غیاب کاهش قاطع تورم، کاهش‌های بیشتر به‌احتمال زیاد با احتیاط و در برابر فشارهای قیمتی داخلی و رشد شکننده تنظیم خواهند شد.

پس‌زمینه اقتصاد کلان

تولید ناخالص داخلی در ژوئیه بدون تغییر بود (۰.۰٪ ماهانه؛ ۱.۴٪ سالانه؛ ۰.۲٪ در سه‌ماهه منتهی به ژوئیه). بخش خدمات ۰.۱٪ رشد کرد، ساخت‌وساز ۰.۲٪ افزایش یافت (۲.۴٪ سالانه)، اما تولیدات صنعتی ۰.۹٪ کاهش یافت (تولیدات کارخانه ای −۱.۳٪ ماهانه؛ ۰.۲٪ سالانه). در سمت تقاضا، فروش خرده‌فروشی BRC در اوت ۲.۹٪ افزایش یافت، در حالی که کسری تجاری در سطوح بالایی باقی ماند (۲۲.۲۴ میلیارد پوند). انتظارات تورمی از ۳.۲٪ به ۳.۶٪ افزایش یافته است. شاخص NIESR رشد ملایمی  (+۰.۳٪ در اوت) را نشان می‌دهد. رشد دستمزدها در حال کاهش است اما همچنان در سطحی تاریخی بالا قرار دارد، که نگرانی‌های MPC را نسبت به پایداری فشارهای قیمتی به‌ویژه در خدمات تقویت می‌کند.

داده های تورم

آمار CPI اوت صبح چهارشنبه ۱۷ سپتامبر (۰۷:۰۰ به وقت لندن) منتشر می‌شود—چند ساعت پیش از تصمیم بانک مرکزی. شگفتی نزولی به نفع کاهش‌های بیشتر تا پایان سال خواهد بود؛ در حالی که شگفتی صعودی احتمالاً به لحن محتاطانه‌تر و صبر بیشتر در کاهش‌های بعدی منجر خواهد شد.

انتظارات از  چشم اندازهای  MPC

MPC  به احتمال زیاد ضمن اذعان به ضعف فعالیت های اقتصادی، همچنان بر خطرات ناشی از دستمزدها و تورم خدمات تأکید خواهد کرد، سیاست کاهش ترازنامه (QT) را بدون تغییر نگه می‌دارد اما انعطاف‌پذیری را در صورت نیاز به نقدینگی حفظ می‌کند، و از پیش‌سیگنال‌دهی برای اکتبر اجتناب می‌ورزد.

پیامدهای بازار

واکنش بازار احتمالاً محدود خواهد بود: گیلت‌ها در انتهای پایین منحنی حمایت می‌شوند و پوند در محدوده ای خنثی باقی می‌ماند، در حالی که جهت‌گیری نهایی با آمار CPI و ترکیب آرای MPC تعیین خواهد شد. سیاست «حفظ نرخ با لحن انقباضی» (تورم خدمات مقاوم، دستمزد چسبنده، یا آرای کمتر برای کاهش) معمولاً باعث تقویت پوند می‌شود. در مقابل، «حفظ نرخ با لحن انبساطی» (تورم نرم و ضعف تقاضا) انتظارات برای کاهش بیشتر تا پایان سال را افزایش داده و فشار نزولی بر پوند وارد می‌کند.

چشم‌انداز فنی  GBP/USD

چارت روزانه همچنان روندی صعودی  را نشان می‌دهد، با RSI که نزدیک ۵۷. سطح کلیدی محوری در ۱.۳۲۰۰ قرار دارد. مقاومت فوری در ۱.۳۳۶۰ و سپس ۱.۳۴۰۰ دیده می‌شود؛ حمایت اولیه نیز اطراف ۱.۳۲۰۰ است. شکست پایدار بالای ۱.۳۴۰۰ راه را برای اوج‌های بالاتر باز می‌کند، در حالی که افت قطعی زیر ۱.۳۲۰۰ هشداری برای اصلاح عمیق‌تر خواهد بود.

بانک مرکزی ژاپن و ین — پیش‌نمایش برای جمعه ۱۹ سپتامبر ۲۰۲۵

تصمیم سیاست پولی

مطابق با اجماع، انتظار می‌رود بانک مرکزی ژاپن نرخ بهره در سیاست پولی کوتاه‌مدت را در ۰.۵۰٪ بدون تغییر حفظ کند. دلایل اقتصاد کلان برای عادی‌سازی بیشتر—بازار کار فشرده، رشد قوی دستمزدها و تولید ناخالص داخلی باثبات—همچنان پابرجاست، اما احتیاط کوتاه‌مدت غالب خواهد بود.

چشم‌انداز سیاسی

استعفای نخست‌وزیر ایشیبا و انتخابات رهبری حزب حاکم (LDP) در اوایل اکتبر فضایی از عدم قطعیت سیاسی ایجاد کرده که می‌تواند به بازارها سرایت کند. در این شرایط، پیش‌بینی زمان‌بندی افزایش بعدی نرخ بهره از اکتبر به اوایل ۲۰۲۶ به تعویق افتاده است. مسیر سیاست در میان‌مدت نیز به جهت‌گیری مالی دولت جدید بستگی خواهد داشت. آمار CPI  اوت (پس از سه ماه کاهش متوالی) هفته آینده منتشر می‌شود و هرگونه شگفتی صعودی به‌دقت زیر نظر خواهد بود. تا زمانی که افق سیاسی و مالی روشن‌تر نشود، BoJ  احتمالاً در حاشیه احتیاط باقی می‌ماند؛ سناریوی پایه از ژانویه ۲۰۲۶ از سرگیری افزایش نرخ‌ها را به‌سوی حدود ۰.۷۵٪ در نظر دارد.

تصویر اقتصاد کلان

نشانه‌های فعالیت اقتصادی ناهمگون هستند. تولیدات صنعتی در ژوئیه ۱.۲٪ کاهش یافت و بهره‌برداری ظرفیت نیز ۱.۱٪ افت کرد. در مقابل، شاخص‌های سرمایه‌گذاری بهتر بودند—سفارشات ابزار ماشین در اوت ۸.۱٪ رشد سالانه داشت. احساسات کسب‌وکار نیز بهبود یافته است (شاخص تانکان رویترز به ۱۳ از ۹ افزایش یافت). نقدینگی رشد ملایمی دارد (M2  +۱.۳٪ سالانه؛ M3 حدود ۲,۲۱۹.۷ تریلیون ین). در بازار أوراق قرضه، حراج اوراق ۵ ساله JGB با نرخ ۱.۱۲٪ (از ۱.۰۶٪) انجام شد که نشان‌دهنده حرکت آهسته به سوی عادی‌سازی است.

چشم‌انداز ین

تورم تولیدکننده دوباره شتاب گرفته و تورم هسته نزدیک/بالاتر از هدف قرار دارد، که اگر فعالیت پایدار بماند، سوگیری ملایم انقباضی را حفظ می‌کند. با احتمال کاهش نرخ بهره توسط فدرال رزرو، اختلاف بازدهی اوراق قرضه آمریکا–ژاپن اندکی کاهش می‌یابد که برای ین مثبت خواهد بود، مشروط بر اینکه راهنمایی BoJ بیش از حد انبساطی نباشد. مقامات توکیو و واشنگتن نیز بر استفاده از مداخله ارزی فقط در شرایط نوسانات شدید تأکید کرده‌اند، که پشتوانه‌ای مشروط در برابر تضعیف بی‌ثبات ین فراهم می‌کند.

سناریوی پایه

حفظ نرخ در ۰.۵۰٪ همراه با تأکید بر عادی‌سازی تدریجی—در کنار کاهش ۲۵ واحدی توسط فدرال رزرو و راهنمایی جلسه به جلسه—به معنای حمایت ملایم از ین و معاملات محدود در بازه فعلی است، مگر اینکه BoJ به‌طور غیرمنتظره‌ای انقباضی یا فدرال رزرو کمتر از انتظار انبساطی باشد.

ریسک‌ها

• سناریوی صعودی ین: تأکید بیشتر BoJ بر ریسک‌های تورمی/دستمزد یا داده‌های ضعیف‌تر آمریکا؛ نتیجه افت USD/JPY.
• سناریوی نزولی ین: لحن محتاطانه BoJ درباره رشد، داده‌های قوی‌تر آمریکا یا فضای مثبت سهام، نتیجه صعود  USD/JPY، همراه با هشدارهای رسمی احتمالی در صورت حرکات بی‌ثبات.

چشم‌انداز فنی USD/JPY

قیمت پس از عقب‌نشینی از اوج‌های اوایل سپتامبر دلار، در محدوده ۱۴۶.۵۰–۱۴۹.۰۰ نوسان دارد. سطح ۱۴۹.۰۰ مقاومت کوتاه‌مدت و ۱۴۶.۵۰ حمایت اولیه محسوب می‌شود؛ شکست پایدار در هر سمت جهت حرکت بعدی را مشخص‌تر خواهد کرد. موقعیت‌های سفته‌بازانه بالا باقی مانده و فضای لازم برای فشارهای دوطرفه پیرامون اخبار BoJ و فدرال رزرو را ایجاد کرده است.

طلا — شرایط کنونی و چشم‌انداز هفته پیش‌رو

قیمت طلا اندکی پایین‌تر از رکورد تاریخی خود قرار دارد، پس از آنکه در اوایل هفته سقف جدیدی نزدیک به ۳,۶۷۴ دلار در هر اونس ثبت کرد. معاملات روز جمعه در محدوده ۳,۶۴۹ دلار بسته شد که حدود ۱.۷٪ رشد هفتگی را نشان می‌دهد؛ این افزایش عمدتاً ناشی از داده‌های ضعیف‌تر آمریکا و انتظارات قوی برای کاهش قریب‌الوقوع نرخ‌های فدرال رزرو بود.

شرایط بازار و پوزیشن های معاملاتی

فضای معاملاتی همچنان سازنده باقی مانده است. فشار برای کاهش نرخ‌ها، دلار نسبتاً باثبات و ورود مستمر سرمایه‌گذاران، از افت قیمت‌ها حمایت می‌کند. سناریوی پایه حرکت خنثی به گرایش صعودی است؛ اگر فدرال رزرو مسیر کاهش تدریجی و نشست‌به‌نشست را تأیید کند، سوگیری صعودی تقویت خواهد شد. در مقابل، داده‌های قوی‌تر از انتظار یا لحن انقباضی در کنفرانس خبری می‌تواند باعث اصلاح موقت شود، هرچند تغییر روند تنها در صورت احیای مجدد بحث نرخ‌های واقعی بالاتر رخ خواهد داد.

صندوق‌های قابل معامله (ETF) سومین ماه متوالی ورود سرمایه خالص را در اوت ثبت کردند (به‌ویژه در آمریکای شمالی و اروپا). همچنین موقعیت‌های خرید سفته‌بازانه در بورس COMEX طی هفته‌های اخیر افزایش یافته است. پیش‌بینی‌های مؤسسات مالی نیز صعودی‌تر شده‌اند؛ برای نمونه، یکی از بانک‌های بزرگ هدف ۳,۸۰۰ دلار تا پایان ۲۰۲۵ را مطرح کرده است.

محرک‌های هفته

این هفته تحت تأثیر داده‌ها و نشست فدرال رزرو خواهد بود: فروش خرده‌فروشی آمریکا (سه‌شنبه)، مجوزها و شروع ساخت‌وساز مسکن (چهارشنبه) و در نهایت تصمیم FOMC و نمودار دات‌پلات (چهارشنبه). سناریوی پایه شامل کاهش ۲۵ واحدی نرخ بهره و راهنمایی «نشست‌به‌نشست» است. ترکیب سیگنال‌های رشد و قیمت از این داده‌ها مسیر دلار، بازدهی اوراق و به‌ویژه نرخ‌های واقعی—محرک اصلی طلا—را تعیین خواهد کرد.

• سناریوی صعودی: فروش خرده‌فروشی ضعیف‌تر، داده‌های مسکن نرم، و پیام انبساطی فدرال، نتیجه، بازدهی واقعی پایین‌تر، دلار ضعیف‌تر و در ادامه، آزمایش دوباره محدوده ۳,۶۷۰–۳,۷۰۰ دلار.
• سناریوی خنثی: داده‌های ترکیبی و پیام محتاطانه «کاهش و سپس ارزیابی»، در نتیجه، تثبیت در بازه ۳,۵۷۰–۳,۶۷۰ دلار.
• سناریوی نزولی: داده‌های قوی‌تر یا لحن انقباضی غیرمنتظره، نتیجه بازدهی و دلار قوی‌تر، و سپس افت به سمت ۳,۵۲۰–۳,۵۵۰ دلار.

چشم‌انداز فنی

• مقاومت: ۳,۶۷۰–۳,۷۰۰ (منطقه رکورد).
• حمایت: ۳,۵۵۰ (سطح شکست اخیر)، ۳,۵۲۰ (میانگین متحرک ۲۰روزه) و سپس ۳,۵۰۰. شکست قطعی زیر این سطوح می‌تواند ۳,۴۵۰ را به کانون توجه بیاورد.

به‌طور کلی، تا زمانی که نرخ‌های واقعی و دلار مهار شوند و جریان سرمایه ادامه یابد، کفه ریسک‌ها همچنان اندکی به سمت صعود سنگینی می‌کند.

نفت خام  – شرایط کنونی و چشم‌انداز هفته پیش‌رو

قیمت قرارداد های  WTI در روز جمعه (۱۲ سپتامبر) حوالی ۶۲.۷۰ دلار در هر بشکه بسته شد، پس از هفته‌ای پرنوسان که تحت تأثیر تیترهای مربوط به مازاد عرضه و سیگنال‌های ضعیف تقاضای آمریکا قرار داشت. برنت نیز در محدوده ۶۷ دلار بسته شد. فشار قیمت ناشی از افزایش موجودی‌های آمریکا و گسترش روایت مازاد جهانی است. چشم‌انداز هفته آینده، با توجه به نشست FOMC و داده‌های کلیدی آمریکا، بیشتر یک معامله در محدوده ۶۱–۶۴ دلار است. کاهش انبساطی (۲۵ واحد پایه) همراه با داده‌های نرم می‌تواند قیمت‌ها را تا ۶۴–۶۵ دلار بالا ببرد، در حالی که غافلگیری انقباضی یا داده‌های قوی‌تر خطر بازآزمایی ۶۰–۶۱ دلار را افزایش می‌دهد.

نمای کلی بنیادین

• موجودی‌های آمریکا: گزارش هفتگی EIA افزایش ۳.۹ میلیون بشکه نفت خام و ۱.۵ میلیون بشکه بنزین (هفته منتهی به ۵ سپتامبر) را نشان داد. نرخ بهره‌برداری پالایشگاه‌ها به حدود ۹۴.۹٪ کاهش یافت که بیانگر افت تقاضا در فصل میانی است.
• دیدگاه آژانس‌ها (گزارش‌های هفته گذشته):
  • EIA (STEO، سپتامبر): پیش‌بینی برای ذخایر سنگین (بیش از ۲ میلیون بشکه در روز) از سه‌ماهه سوم ۲۰۲۵ تا سه‌ماهه اول ۲۰۲۶؛ برنت حدود ۵۹ دلار در سه ماهه چهارم ۲۰۲۵ و نزدیک ۵۰ دلار در اوایل ۲۰۲۶.
  • IEA (OMR، سپتامبر): رشد عرضه ۲.۷ میلیون بشکه در روز در ۲۰۲۵، بسیار بالاتر از رشد تقاضا (۰.۷۴ میلیون بشکه در روز)، هشدار به ایجاد ذخایر ~۲.۵ میلیون بشکه در روز در نیمه دوم ۲۰۲۵.
  • OPEC (MOMR، سپتامبر): پیش‌بینی تقاضا مثبت‌تر (+۱.۳ میلیون بشکه در روز در ۲۰۲۵؛ +۱.۴ میلیون بشکه در روز در ۲۰۲۶) اما کاهش قیمت سبد (ORB −۱.۲۴ دلار در اوت به ۶۹.۷۳ دلار).

گزارش های EIA/IEبر خطر مازاد و انباشت ذخایر تأکید دارند؛ اوپک خوش‌بین‌تر است، اما افت قیمت را می‌پذیرد. در این شرایط، صعودها شکننده باقی می‌مانند مگر اینکه انضباط عرضه بهبود یابد یا تقاضا غافلگیرکننده باشد.

سناریوهای هفته پیش‌رو

• صعودی: داده‌های آمریکا ضعیف + کاهش ۲۵bp فدرال رزرو با پیام انبساطی → دلار/بازده واقعی پایین‌تر ، در نتیجه، WTI به سمت ۶۴–۶۵ دلار.
• پایه (رِنج): داده‌های ناهمگون + پیام محتاطانه «یک کاهش و سپس ارزیابی»، در نتیجه، تثبیت در محدوده ۶۱–۶۴ دلار.
• نزولی: داده‌های داغ یا لحن انقباضی غیرمنتظره + تداوم افزایش موجودی‌ها، در نتیجه بازآزمایی ۶۰–۶۱ دلار.

چشم‌انداز فنی (قرارداد های کوتاه مدت  WTI)

• روند: نزولی کوتاه‌مدت از سقف‌های اواخر اوت، اما مومنتوم در نزدیکی حمایت تثبیت می‌شود.
• مقاومت: ۶۳.۸۰ دلار (سقف اخیر داخل‌روزی)، سپس ۶۵.۷۰ دلار (نوسان اوایل سپتامبر).
• حمایت: ۶۱.۵۵ دلار (کف هفته گذشته)، سپس ۶۰.۰۰ دلار (حمایت روانشناختی).
• سوگیری:  رنج تا اندکی نزولی» مگر اینکه قیمت بالای ۶۳.۸۰ تثبیت شود؛ بسته‌شدن روزانه بالای ۶۵.۷۰ روند نزولی را خنثی و اهداف ۶۷–۶۸ دلار را باز می‌کند.

شرایط ژئوپولیتیکی

تیترهای مربوط به تحریم‌ها و اختلالات مقطعی می‌توانند باعث جهش‌های کوتاه‌مدت شوند، اما تاکنون نتوانسته‌اند روایت اصلی مازاد عرضه را تغییر دهند.

بازار رمزارزها — شرایط کنونی و چشم‌انداز هفته پیش‌رو

بازار کریپتو هفته را در موقعیت محکمی آغاز کرده است؛ با ورود سرمایه به ETFهای بیت‌کوین، تسلط بیت‌کوین در سطح بالایی قرار دارد و کاهش احتمالی نرخ بهره توسط فدرال رزرو در چشم‌انداز دیده می‌شود. سناریوی پایه برای بیت‌کوین حرکت خنثی تا صعودی است؛ محدوده ۱۱۸ تا ۱۲۰ هزار دلار به‌عنوان ناحیه کلیدی مقاومت و ۱۰۹ تا ۱۱۰ هزار دلار نخستین سطوح حمایتی محسوب می‌شوند. بازآزمایی ۱۰۷ هزار دلار تنها در صورت غافلگیری انقباضی از سمت داده‌های کلان محتمل است.

جریان‌ها و ساختار بازار

ETF های اسپات بیت‌کوین در آمریکا در ۱۲ سپتامبر حدود ۶۴۲ میلیون دلار ورودی خالص ثبت کردند—پنجمین روز متوالی ورود سرمایه—که مجموع ورودی‌ها را به حدود ۵۶.۸ میلیارد دلار و دارایی تحت مدیریت (AUM) را به نزدیک ۱۵۳ میلیارد دلار رساند (معادل حدود ۶.۶٪ از ارزش بازار بیت‌کوین). ارزش کل بازار رمزارزها اکنون حدود ۴.۱۷ تریلیون دلار است که سهم بیت‌کوین حدود ۵۵٪ را تشکیل می‌دهد.

تقویم داده های کلان

این هفته با تصمیمات بانک‌های مرکزی سنگین است: فروش خرده‌فروشی آمریکا (سه‌شنبه)، مجوزها و شروع ساخت‌وساز مسکن و تصمیم فدرال رزرو (چهارشنبه). سناریوی پایه شامل کاهش ۲۵ واحد پایه همراه با راهنمایی «نشست‌به‌نشست» است. واکنش دلار و نرخ‌های واقعی همچنان محرک اصلی دارایی‌های دیجیتال خواهد بود—داده‌های نرم و لحن انبساطی از کریپتو حمایت می‌کنند؛ در حالی که غافلگیری انقباضی یک مانع جدی خواهد بود.

احساسات و دامیننس

تقاضای رو به رشد ETFها پایه‌ای باثبات زیر قیمت بیت‌کوین ایجاد کرده است. همچنین، تمایل ریسک از توجه مجدد بازارهای عمومی به شرکت‌های مرتبط با کریپتو (مانند گمانه‌زنی‌های عرضه اولیه سهام) سود می‌برد. رهبری بیت‌کوین همچنان مستحکم است (با تسلط بالای ۵۵٪)، اما نشانه‌هایی از قدرت‌گیری آلت‌کوین‌ها در حال ظهور است؛ در صورت کاهش تسلط  BTC، باید انتظار یک چرخش گسترده‌تر به «فصل آلت‌کوین‌ها» را داشت.

برآوردهای تکنیکال بیت‌کوین (اسپات)

• روند: روند صعودی از کف اوایل سپتامبر پابرجاست؛ افت‌ها همزمان با ورود سرمایه به ETFها خریداری می‌شوند.
• مقاومت:  ۱۸–۱۲۰ هزار دلار (منطقه روانی کلیدی). بستن روزانه بالای ۱۲۰ هزار دلار، مسیر را برای ۱۲۳–۱۲۵ هزار دلار باز می‌کند.
• حمایت: ۱۱۳–۱۱۲ هزار دلار (سطح حمایتی نزدیک). شکست این سطح، توجه را به ۱۰۹–۱۱۰ هزار دلار جلب می‌کند؛ از دست رفتن ۱۰۹ هزار دلار، ریسک آزمایش ۱۰۷ هزار دلار را افزایش می‌دهد.